投资要点

    公司预计21Q2 归母净利润预告中值0.77 亿元，同环比+285%/+44%，略超市场预期。公司预计21 年H1 归母净利润1.1-1.5 亿元，同比增长235%-357%，其中Q2 归母净利润0.57-0.97 亿元，同比增长184%-385%，环比增长7%-82%，对应中值0.77 亿元，同环比+285%/+44%。公司预计Q2 扣非归母净利润为0.48-0.88 亿元，同比增长229%-503%，环比增长6%-95%，对应中值0.68 亿元，同环比+366%/+50%。公司业绩提升主要得益于下游客户需求增长强劲，各项业务均恢复向好，业绩大幅改善。

    需求高增+原材料价格上涨顺利传导，公司Q2 量利齐升。1）下游客户满产满销，带动公司出货大幅增长。行业21Q2 延续21Q1 高景气度，排产环比再增20%，电池环节满产满销，叠加铁锂+高镍需求高增，公司终端需求旺盛。公司现有浆料产能3 万吨，且技改提升产出能力，随着产能逐步释放，我们预计公司Q2 出货0.77-0.8 万吨，环比增长40%+，全年我们预计出货3-3.5 万吨，同比高增150%左右。2）一体化布局+原材料价格顺利传导，盈利能力环比改善。

    Q2 产品结构基本保持稳定，3 月公司定价方式改为与NMP 价格联动，顺利传导原料上涨压力，Q2 价格弹性充分体现，我们预计Q2 单吨利润1 万+，扣非单吨净利0.9 万/吨左右，环比增长5-10%（Q1 单吨利润9.5k 元左右，扣非单吨净利0.8 万/吨左右）。

    赛道优质，“双提升”打开成长空间，增速超越行业。CNT 享受电动车行业高增长的同时，一方面铁锂及高镍中均需添加导电剂，受益于能量密度提升需求，CNT 添加比例逐步增加，从1.5%有望逐步提升至2%，另一方面CNT 加速对传统导电剂替代，国内CNT 份额目前40%、海外不足20%，份额加速提升。我们预计21 年全球CNT 需求11 万吨，市场空间超30 亿，同+80%，未来5 年复合增速超40%。且竞争格局稳定，产能基本集中国内，公司市占率超30%，行业具备高增速+高壁垒特质，赛道优质。

    技术+一体化优势领先，产能加速建设，公司龙头地位强化。公司可量产第一至第三代产品，目前一代产品出货量在20%左右，二代产品占比70%左右，三代产品接近10%，且随着高镍放量三代产品份额快速提升。目前公司已储备第四至第六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，并向上游原材料NMP 布局，一体化强化优势，毛利率维持40% 以上，较同行高10pct，充分享受技术领先的超额收益。公司全球化扩产，目前CNT 浆料3 万吨年产能，Q3 预计新增2 万吨产能，同时将在常州及美国新建基地，分别贡献5 万吨和0.8 万吨产能，完善全球化布局，22 年年底产能有望达8 万吨以上。

    盈利预测与投资评级：我们上修公司2021-2023 年归母净利至3.5/6.4/10.1 亿（原预测2.8/4.5/6.8 亿），同比增长221%/84%/59%，对应PE 为81x/44x/28x，考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，而公司作为龙头，布局规模、成本优势，给予2022 年65 倍PE，目标价178 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧