公司发布2021 年中报，上半年实现收入5.23 亿元，同比增长225%；归属母公司股东净利润1.2 亿元，同比增长267%，处于此前预告区间内。

    　　事件评论

    　　上半年随着国内电动车产业高景气延续，国内电动车产量122 万辆，同比增长211%（中汽协数据）；并且公司持续进行产能投放。我们预计上半年公司CNT 导电浆料出货接近1.3 万吨，同比增长157%，并且在原材料NMP 涨价带动下，预计公司浆料均价有所提升，最终收入增速高于出货量增速。

    　　盈利能力方面，公司2021H1 毛利率36%，同比下降1.2pct；2021Q2 毛利率34.4%，同比下降2.7pct，环比下降3.4pct。我们预计主要还是受到原材料NMP涨价的影响，考虑到公司2-3 月份开始调整定价模式，预计NMP 涨价对于毛利率影响整体可控。同时，在收入规模快速扩大的摊薄作用下，公司2021Q2 期间费用率同比改善6.8pct，环比改善1.3pct。最终公司归属母公司股东净利润增速高于收入增速，估算浆料单吨净利润约8000 元（假设扣非净利润均由浆料业务贡献）。

    　　此外，上半年公司存在约0.11 亿元激励费用（去年上半年无激励费用），剔除后，上半年归属母公司股东净利润增长约300%，单吨净利润将进一步提升。

    　　其他方面，公司2021Q2 实现经营性现金流净流入约0.23 亿元，保持稳健；产能建设继续推进，当前浆料年化产能3 万吨，目前在建产能全部落地后浆料产能有望超过10 万吨规模，支撑公司未来高速增长。

    　　综上，天奈科技身处CNT 优质赛道，凭借技术优势成为行业龙头；未来随CNT 渗透率提升、份额集中以及公司海外突破，能够获得持续高增长性。预计公司2021、2022 年归属母公司股东净利润分别3、6 亿元，对应PE 分别为122、61 倍。维持买入评级

    　　风险提示

    　　1. 电动车行业风险；

    　　2. 竞争加剧导致盈利不及预期的