投资亮点

    首次覆盖天奈科技（688116）给予跑赢行业评级，目标价185.00 元，对应2023 年39x 市盈率，理由如下：

    公司聚焦碳纳米管业务，是小而美的优质标的。公司始终专注主业，1H21 期间碳纳米管导电浆料占营业收入和毛利润的99%以上。此外公司在国内碳纳米管导电浆料行业稳居行业首位，2020 年公司市占率为32.3%（GGII）。考虑到公司紧握宁德时代、比亚迪、新能源科技（ATL）等头部客户，客户基础扎实，公司有望维持行业龙头地位。

    碳纳米管需求高速成长，享受锂电行业“加速度”。我们预计到2025 年锂电池碳纳米管需求量为50~52 万吨（正极需求46 万吨，负极需求3.6~6 万吨），对应2020-25 年CAGR 约为62%~63%。同时我们预计到2025 年碳纳米管市场空间最多可达315 亿元（正极161 亿元+负极72 亿元+导电母粒81.8 亿元）。

    产能持续高速扩张，全面支撑未来业绩增长。公司IPO 项目、可转债项目以及美国项目合计规划7.6 万吨碳纳米管导电浆料+0.7 万吨导电母粒+0.3 万吨碳管纯化+0.6 万吨碳纳米管粉体产能，共同打开公司产能瓶颈，持续看好公司产能持续高速成长下的业绩弹性。

    我们与市场的最大不同？市场认为铁锂回潮对于公司产品代际领先能力所带来的产品溢价有所压制，但我们认为随着4680 大圆柱方案的推行，高镍+硅碳有望成为重要方案，随着公司三代和新一代产品放量，公司有望充分享受业绩高速成长和产品溢价。

    潜在催化剂：硅碳负极出货量持续快速增长，下游客户碳纳米管渗透率提升。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.29 元、2.68 元、4.71 元，CAGR为89%。公司当前股价对应2023 年32x 市盈率，我们认为公司盈利能力优异，市场地位领先，主营业务聚焦，成长性十足，公司或将在23 年迎来产能的高峰期，给予公司2023 年39x 市盈率估值，对应185 元目标价和22%的上涨空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    风险

    下游应用不及预期，竞争加剧导致毛利率承压，新增产能投产不及预期，经营活动现金流不及预期。