天奈科技致力于研发、生产和销售纳米级碳材料，掌握碳纳米管粉体及浆料制备核心技术，目前为国内该行业的龙头企业。公司成立于2011 年，先后研发了三代碳纳米管产品及催化剂，于2019 年在科创板上市。公司产品主要包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料和碳纳米管导电母粒等，目前为国内碳纳米管生产制造龙头企业。

    碳纳米管：受益于行业高增β及渗透率提升α，市场前景广阔。

    1）市场空间：CNT 属于小而美的赛道，小市场大增速。一方面受益于下游新能源汽车市场爆发带来的行业整体高增速，另一方面受益于锂电池性能诉求下对于新型导电剂需求带来的渗透率提升，我们预计2025 年市场需求72.6 万吨，为21 年市场需求量6 倍。

    2）材料优势：碳纳米管较之传统导电剂性能优异，碳纳米管渗透率提升已成趋势。碳纳米管在活性物质之间主要形成线接触式导电网络，在同等导电效果下，碳纳米管导电剂的用量仅为传统导电剂的1/6 至1/2，目前市场主流为炭黑+碳纳米管复合配方。

    3）行业趋势：短期看铁锂“回潮”，中长期看高镍三元、硅碳负极渗透率提升。短期看，由于磷酸铁锂正极中CNT 添加量更大，21 年以来磷酸铁锂电池回潮促进CNT 导电浆料渗透率提升；中长期看，能量密度提升核心诉求驱动下，高镍三元、硅碳负极等需求增加将使碳纳米管导电浆料渗透率进一步提升。

    核心优势：技术研发代际差距+产能客户先发优势+产品结构迭代提速。

    1）技术研发：公司拥有较强的自主创新能力，经过多年研发积累，在碳纳米管以及相关复合材料领域已经形成了丰富的产品体系和技术、人才储备。

    2）先发优势：公司率先突破CNT 宏量生产技术，具备量产能力，IPO 上市后扩产提速，规划10 万吨导电浆料产能，同时与国内一线锂电企业实现稳定深度合作，产品质量优异+供货能力稳定，新进者进入壁垒强。

    3）产品迭代：公司目前共有三代产品实现批量供货，同时第四代及第五代产品（单壁CNT）正处于中试阶段，产品质量优、迭代快，与同行之间存在代际差，主要依托于公司强大的研发实力。

    盈利预测与估值分析： 我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.0/6.5/11.0 亿元，同比增长180%/115%/70%。基于公司技术研发产品行业领先，产能扩张力度较大，我们给予公司2023 年40 倍PE 估值水平（20%估值溢价），对应股价为189.8 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争格局恶化；公司单壁产品研发进度不及预期；硅碳负极的应用程度不及预期。