事件：天奈科技发布2021 年年度报告，公司2021 年实现营收13.20 亿元，同比+179.68%，归母净利润2.96 亿元，同比+175.88%，扣非归母净利润2.62 亿元，同比+243.30%。其中Q4 营收4.08 亿元，同比+161.40%，归母净利润0.92 亿元，同比+202.63%，扣非归母净利润0.86 亿元，同比+319.19%。

    点评：公司全年出货高增，市占率显著提升。2021 年公司碳纳米管导电浆料出货3.32 万吨，同比增长124.95%，其中Q4 出货1.06 万吨，环比增长10%。根据高工锂电，2021 年公司碳管导电浆料市场份额达43.4%，同比提升11.1pct。

    产能扩张迅速，单吨净利同比提升。公司计划在常州、美国分别新建5万吨、0.5 万吨产能，2022 年底有望形成约8 万吨产能，出货7 万吨以上，维持翻倍增长。公司2021 年毛利率为33.89%，同比下降3.57pct（调整后口径），主要是成本占比约50%的原材料NMP 持续涨价所致，公司3 月将定价方式调整为与NMP 价格联动，单吨价格有所提升。2021 年公司单吨利润约0.9 万元/吨，同比增长23%。控股子公司新纳环保布局4.5 万吨NMP 回收项目，有望带动盈利能力提升。

    受益于锂电技术升级，碳管导电剂有望加速渗透。动力电池高能量密度及快充需求持续提升，碳纳米管导电剂性能优势显著，随着磷酸铁锂渗透率提升、高镍化趋势及硅基负极使用量提升，碳管导电剂有望加速替代传统导电剂。

    技术优势领先，与优质客户保持紧密合作。公司已量产三代产品，并拥有第四至第六代产品技术储备，积极开发单壁产品。预计2021 年二代出货占比约60%，三代加速出货，预计占比近5%，四代正在量产推广中，五代正在开发中。公司为比亚迪、CATL、ATL 等头部电池厂核心CNT供应商，2021 年前五大客户收入占比67.71%。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润为6.10/10.61/14.24 亿元，同比增长106.24%/73.93%/34.16%，EPS 为2.63/4.57/6.13 元，对应PE 分别为46/27/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：碳纳米管渗透率不及预期、产品研发进度不及预期。