2021 业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：公司营收13.2 亿元，同比增长179.7%，归母净利润3.0 亿元，同比增长175.9%，扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长243.3%，符合预期。

    发展趋势

    收入端：下游行业高增带动公司业绩提速，电动车业务收入占比达到73%。1）分行业：公司2021 年电动车/3C/储能/非锂电业务收入分别约9.6/2.5/1.0/0.1 亿元，同增163%/221%/355%/52%。2）分产品：公司2021 年碳纳米管导电浆料/粉体收入分别约13.1/0.04 亿元，同比变化+181%/-35%。

    盈利端：受原材料涨价影响公司毛利率有所承压，但公司费用端提效明显，净利率基本企稳。1）毛利率及净利率：由于会计政策调整以及原材料NMP 价格大幅攀升，公司21 年毛利率约为33.89%，同比下滑5.2ppt。公司净利率仅同比小幅下滑0.26ppt 至22.4%。2）费用率：21 年公司营业/管理/研发费用率分别同比下滑2.7ppt/2.9ppt/2.0ppt 至0.9%/4.4%/3.9%。

    公司市占率高增，持续看好公司在需求向好+产品结构优化+工艺降本之下的业绩弹性。1）需求高增：公司21 年CNT 浆料销量约3.3 万吨，根据GGII 数据，公司市占率达到43.4%，较第二大幅领先28.1ppt。但相较于锂电主材，碳纳米管导电剂渗透率仍然较低，但随着动力电池对于高品质电池的追求，我们认为CNT 有望逐步替代传统导电剂，根据GGII 预测到2025 年CNT 渗透率有望提升34ppt 至61%。2）产品迭代：根据募集说明书，1H21 期间公司一代/二代/三代产品销量占比约32/66/2%，目前公司四代产品整处于量产中，且逐步开发五代产品看好公司新产品带来的盈利增厚。3）工艺降本：公司具备流化床的自主设计能力，已陆续建成十二套不同尺寸的流化床反应器群组，并针对其温度、气压、流量等进行精准控制，可实现产量最大的单台反应器，并保证产品品质稳定。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/23 年6.2 亿元和10.9 亿元的净利润预测，对应2022/23 年分别45.3x 和25.8x 市盈率。我们维持跑赢行业评级和185 元目标价，对应2023 年39.4x，对比当前股价仍有52%的上涨空间。

    风险

    CNT 渗透率提升不及预期，竞争加剧导致毛利率承压，新增产能投产不及预期，经营活动现金流不及预期。