事件描述

    公司发布2021 年年报，2021 年实现收入13.2 亿元，同比增长180%；归属母公司股东净利润3.0 亿元，同比增长176%；扣非后归属母公司股东净利润2.6 亿元，同比增长243%。与前期业绩快报大体接近。

    事件评论

    全年维度看，2021 年受益于电动车行业高景气，公司实现CNT 浆料出货3.3 万吨，同比增长125%，公司国内市场份额也进一步提升至43.4%。同时，2021 年公司往下游传导原材料NMP 的价格上涨，使得浆料均价从2020 年的3.2 万元/吨上涨至2021 年的3.9万元/吨，推动公司2021 年收入增速达181%左右。盈利能力方面，随着公司规模效应和降本措施的推进，公司2021 年费用率实现显著摊薄，我们估算公司2021 年CNT 浆料单吨净利润约0.8 万元/吨，较2020 年提升明显。

    单季度维度，我们预计公司2021Q4 满产满销，浆料出货超1 万吨，环比增长约10%，2021Q4 公司实现收入4.1 亿元，同比翻倍以上增长，环比增长约5%。我们按照运输物流费用计入销售费用的口径估算，2021Q4 公司毛利率环比提升明显，预计主要受益于成本下降。最终，公司2021Q4 实现归属母公司股东净利润0.92 亿元，同比增长203%；对应的，我们估算公司2021Q4 浆料单吨净利润较2021Q3 实现进一步提升。

    其他财务方面，公司2021 年实现经营性现金流净流入0.29 亿元；2021 年实现资本开支2.8 亿元，同比翻倍以上增长，反映出公司积极推进CNT 相关产能建设。公司通过全资子公司常州天奈投资建设碳基导电材料复合产品生产项目，建成后达“50,000 吨的导电浆料、5,000 吨导电塑料母粒以及3,000 吨碳管纯化加工”的生产能力，2022 年初该项目已完成主体结构封顶。预计后续落地投产将对公司未来出货快速增长提供支撑。

    我们预计公司2022 年归属母公司股东净利润约6.7 亿元，对应PE 约42 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电动车产销不及预期；

    2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。