事件： 天奈科技披露2022Q1 季报，业绩符合预期。2022Q1 营收4.8 亿，同环比120%/18%；归母净利1 亿，同环比88%/8%；毛利率32.1%（前值32.7%）。

    高代际产品放量助力未来盈利能力持续走高。公司海外客户导入的主要是第三代及以上代数产品，目前海外客户导入正在稳步进行。同时公司已经与国内核心客户以及日韩知名动力锂电池企业共同推进碳纳米管导电浆料在硅碳负极中的应用，预计未来将实现批量供货。

    预计新增产能2023 年密集投产，规划产能居行业首位。公司规划至2025年合计建成8000 吨CNT 粉体+10.6 万吨导电浆料+7000 吨导电母粒，将于2023 年起密集投产，规划产能居行业首位。（1）IPO 项目：1.8 万吨导电浆料+6000 吨CNT 粉体+2000 吨导电母粒预计2022 年底完工验收；（2）可转债项目：一期2 万吨导电浆料+2,000 吨导电母粒预计2023 年12 月交付使用，二期3 万吨导电浆料+3,000 吨导电母粒预计2025 年12 月交付使用；（3）美国天奈项目：0.8 万吨导电浆料正在筹划中。

    公司CNT 导电浆料销售额稳居行业首位，市占率提升至43.4%。据GGII统计分析，最近两年公司CNT 导电浆料产品销售额稳居行业首位。2021 年CNT 导电浆料市场规模为7.8 万吨，同比+62%，CR5 86.6%（前值89.2%）；天奈科技受大客户带动，2021 年市占率大幅提升11.1pct 至43.4%，高于行业第二至第五的市场份额之和43.2%，龙头优势显著。

    单Gwh CNT 导电剂添加成本已比炭黑导电剂低12.4%，性价比凸显加之下游技术推动带动渗透率提升加速。2021 年，公司通过优化工艺和规模优势，碳管售价降至25 万元/吨，目前炭黑售价10.75 万元/吨（含税）。以LFP 为例，据我们测算，CNT 添加成本为578.75 万元/Gwh，炭黑添加成本为660.70 万元/Gwh，CNT 导电剂成本相比炭黑低12.4%，性价比凸显。动力电池高镍化以及硅碳使用量提升，加之市场对快充技术的推广与应用加快，CNT 导电剂渗透率提升有望加速。据GGII 预计，到2025 年，碳纳米管导电浆料在动力电池领域占比将达61%。

    投资建议：预计公司2022~2024 年实现归净利润6.0/10.7/17.1 亿元，对应当前价位PE 44.6/25.0/15.6 倍，考虑到行业高速发展，产能加速放量，新产品逐步导入，公司作为龙头，规模、产品、客户和成长优势凸显，继续给予“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期；产能落地不达预期；坏账风险