事件描述

    公司发布2022 年一季报，2022Q1 实现收入4.8 亿元，同比增长120%；归属母公司股东净利润1.0 亿元，同比增长88%；扣非后归属母公司股东净利润0.95 亿元，同比增长112%。

    事件评论

    收入端，公司2022Q1 收入同比翻倍以上增长，环比增长约18%。预计在电动车行业高景气带动下，公司2022Q1 整体排产、出货仍然保持在较高强度，同比实现较快增长。

    盈利端，公司2022Q1 毛利率32%，考虑运输费用计入营业成本的同口径下，毛利率同比下降4.4pct，预计主要因原材料价格上涨等因素影响。同时，随着公司收入规模的快速扩大，摊薄作用下，公司2022Q1 期间费用率达8.3%，同比下降3pct，其中2022Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.42%、2.75%、3.98%、1.16%，同比分别变化-0.7pct、-3.4pct、+0.1pct、+1.1pct，其中财务费用率提升预计主要因可转债发行使得利息费用增加。最终，公司2022Q1 实现归属母公司股东净利润1 亿元，同比增长88%，预计对应公司CNT 浆料单吨净利润保持较高水平。

    其他财务方面，公司2022Q1 实现经营性现金流净流出约0.1 亿元，我们预计主要原因是应收款项、存货的增加，2022Q1 末公司应收款项、存货、应付款项余额分别为4.96、1.78、4.27 亿元，较2021 年末分别变化+0.38、+0.16、-0.02 亿元。

    此外，公司2022Q1 资本开支约1.3 亿元，反映公司积极推进相关产能建设。公司通过全资子公司常州天奈投资建设碳基导电材料复合产品生产项目，建成后达“50,000 吨的导电浆料、5,000 吨导电塑料母粒以及3,000 吨碳管纯化加工”的生产能力，2022 年初该项目已完成主体结构封顶。预计后续落地投产将对公司未来出货快速增长提供支撑。

    最终，我们维持前期观点，即CNT 导电剂凭借性能优势，未来在锂电池材料体系升级过程中有望实现持续的渗透率提升，带动整体CNT 导电剂行业需求保持超越锂电行业的增速；公司作为国内CNT 导电剂行业内的龙头企业，技术、产品、成本、客户优势明显，目前也正进行产能规模的加速扩张，未来有望保持持续较快增长。

    我们预计公司2022 年归属母公司股东净利润约6.7 亿元，对应PE 约40 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电动车产销不及预期；

    2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。