公司公告拟在德国汉诺威、眉山、镇江投资设立子公司，分别投建3000 吨碳管浆料、12 万吨浆料及1.55 万吨碳管纯化、450 吨单壁管项目，并发布2022年限制性股票激励计划，加速扩产能和对核心人才的激励将有效巩固全球碳纳米管龙头地位。受益于磷酸铁锂渗透率提升、硅碳负极加速应用以及电动车快充的高确定性发展趋势，碳纳米管凭借性能优势，有望加速替代传统导电剂，我们预计市场空间复合增速将超60%。公司已量产三代产品，并在积极开发单壁和寡壁碳纳米管，有望继续强化竞争优势。此外，预计导电母粒产能将有序释放，未来将带动公司新一轮增长。维持“买入”评级，继续推荐。

    事件：2022 年6 月24 日，公司发布公告：1）在德国投资设立全资子公司，开展年产3000 吨碳纳米管导电浆料生产线项目；2）与眉山彭山区人民政府签订投资协议并设立全资子公司，投建年产12 万吨导电浆料及1.55 万吨碳管纯化生产基地项目；3）与镇江经开区管委会签订投资协议书并设立分公司，投建年产450 吨单壁碳纳米管项目；4）发布2022 年限制性股票激励计划，拟以35元/股的价格，向公司的核心技术人员、核心管理骨干、核心技术骨干、核心业务骨干再次进行股权激励。对此，我们点评如下。

    开拓欧洲市场，全球化布局再下一城。公司拟在德国汉诺威设立全资子公司“德国天奈”，开展年产3000 吨碳纳米管导电浆料生产线项目，总投资1300 万欧元，折合人民币约9143 万元。继在美国设立生产基地后，公司再度加码欧洲市场，将进一步提升产品在国际市场的竞争力和知名度。至此，公司业务将完全覆盖全球三大新能源汽车市场，进一步拓展了公司未来的发展空间。

    扩产12 万吨浆料，预计配套四川彭州粉体项目。公司计划在四川眉山投建年产12 万吨导电浆料及1.55 万吨碳管纯化项目，总投资额约20 亿元。其中一期投资约12 亿元，拟建设年产6 万吨导电浆料生产基地（含0.93 万吨多壁管纯化单元+200 吨单壁管纯化单元），计划在取得建设审批手续后3 个月内动工建设，动工之日起24 个月内竣工/试生产，动工之日起30 个月内正式投产；二期投资约8 亿元，拟建设年产6 万吨导电浆料生产基地（含0.57 万吨多壁管纯化单元+300 吨单壁管纯化单元），拟一期项目竣工后启动，计划取得建设审批手续后3 个月内开工建设，动工之日起24 个月内竣工/试生产，动工之日起30 个月内正式投产。此次项目预计与彭州粉体项目配套，建成后将发挥一体化优势，降本增效，扩大公司碳管产能和市占率。

    扩大单壁管产能，提升公司盈利能力。公司拟在镇江投建年产450 吨单壁碳纳米管项目，总投资12 亿元，项目分三期建设，每期年产能达150 吨。公司计划在取得建设审批手续后45 个工作日内开工建设，每期建设周期不超过24 个月，预计2029 年项目整体实现竣工验收。项目放量后，将有效缓解下游电池厂商对高性能碳管需求的提升，扩大公司产品的领先优势，增厚未来盈利空间。

    再发股权激励计划，考核目标重视海外和三代产品营收。公司计划以35 元/股的价格向激励对象授予不超过36.7 万股限制性股票。其中，首次授予29.55 万股，激励对象包括核心技术人员、核心管理骨干、核心技术骨干、核心业务骨干共108 人。首次授予部分考核内容包括2022-24 年的营收增速、海外品牌客户销售收入增速、第三代产品销售收入增速三部分，权重占比分别为40%、30%、30%。2022 年考核目标分别为50%、20%、20%；2023 年考核目标为80%、40%、40%；2024 年考核目标分别为110%、60%、60%。第三代产品快速落地有望进一步提升公司的竞争优势。

    产能持续释放，巩固龙头地位。除了现有产能，公司IPO 募投项目将于今年Q2陆续投产（部分已经投产），我们预计或将增加年产5 万吨的产能；此外，公 司计划在常州投建“年产50,000 吨的导电浆料、5,000 吨导电塑料母粒以及3,000 吨碳管纯化加工”项目。同时，为了开拓海外市场，公司在美国内华达州里诺市设立碳纳米管及其相关复合产品生产基地，建设工厂并开展“年产8,000吨碳纳米管导电浆料生产线项目”。我们预计2023 年公司导电浆料产能或将达到15 万吨。

    多因素推动碳纳米管行业加速渗透。与传统导电剂相比，碳纳米管具有更好的导电性能，将提升电池的能量密度和充电效率，其渗透率正在快速提升。往后看，1）电池提升能量密度需求强烈，碳纳米管添加量少，可间接提高能量密度，在高镍三元和磷酸铁锂正极材料中均有望加速渗透；2）硅碳负极作为新一代技术预计将得到快速应用，在4680 电池中有望率先添加单壁碳纳米管；3）碳纳米管提升电池快充性能，顺应电动车快充趋势。

    具备一体化竞争优势，新产品有望明年落地。在生产工艺方面，公司掌握核催化剂、粉体、纯化和分散等核心技术；此外，公司自主开发和生产核心设备并可以持续升级改造，利于提升产品品质并降低成本，快速降低成本有助于加速碳纳米管扩大应用领域。在新产品方面，公司积极布局单壁和寡壁碳纳米管产品，其中单壁碳纳米管有望于2023 年投产，我们预计公司第三代产品也有望在未来1-2 年实现较高速增长，将带动产品均价和盈利能力双重提升。

    风险因素：全球碳纳米管渗透率不及预期；公司第四代和第五代产品研发进度不及预期；硅碳负极的应用进度不及预期；竞争格局恶化，公司竞争力下降。

    投资建议：天奈科技是全球碳纳米管龙头企业。受益于磷酸铁锂渗透率提升、硅碳负极加速应用以及电动车快充的高确定性发展趋势，碳纳米管凭借性能优势，有望加速替代传统导电剂，我们预计市场空间复合增速将超60%。公司已量产三代产品，并在积极开发单壁碳纳米管，有望继续强化竞争优势。此外，随着未来导电母粒产能有序释放，未来将带动公司新一轮增长。我们维持公司2022 /2023/2024 年归母净利润预测分别为6.14/11.35/18.07 亿元。考虑到可比公司（宁德时代、恩捷股份、壹拾通等）2023 年平均27 倍PE，结合碳纳米管行业增速高于电池行业以及公司的行业龙头地位，预计未来两年公司利润将高速增长，给予2023 年35 倍PE，对应目标价171 元。维持“买入”评级，继续推荐。