公司发布2022 年半年报，业绩符合市场预期。

    22H1 实现营收9.41 亿元，同比+80.1%；归母净利润2.04 亿元，同比+69.5%；扣非归母净利润1.93 亿元，同比+86.1%。

    其中Q2 营收4.61 亿元，同比+51.6%，环比-4.1%；归母净利润1.04 亿元，同比+55.0%，环比+4.3%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比+66.4%，环比+1.6%。

    量：疫情影响出货量承压，但产品结构持续优化。

    预计公司2022Q1、Q2 多壁管浆料分别出货1.04、1.1 万吨，受疫情及外部需求等影响环比微增6%。其中预计22Q1、Q2 的一/二/三代产品营收端占比分别为21%/66%/12%、16%/60%/24%。

    公司积极推动三代产品应用，三代占比快速提升，环比翻倍。

    利：NMP 价格骤降略影响盈利，但单吨净利整体维持高位。

    价格方面：22Q2 核心原材料NMP 受上游产能大量投放影响，价格出现大幅下滑，市场价格由22Q1 的4.6 万元/吨降至22Q2 的3.7 万元/吨，降幅达0.9 万，叠加公司采购折扣及0.85-1 的单耗，预计将导致浆料价格下降0.6 万元/吨；

    盈利方面：预计2022Q1、Q2 多壁管浆料单吨净利分别为0.96、0.95 万元/吨，扣非后分别为0.92/0.88 万元/吨，基本维持高位。

    单吨扣非净利环比下降主要系公司在成本加成机制下形成了一定的原材料存货错配损失，预计将对单吨净利造成0.1 万元/吨的影响，但长期来看成本加成制依然有利于稳定盈利。

    未来展望：产能加速扩张，单壁管迎来放量。

    产能：多壁管浆料方面，IPO 项目Q2 陆续投产（疫情对爬坡略有影响），叠加常州项目部分投产，预计2022 年底产能7-8 万吨，同比翻倍，当前已披露的规划总产能达23 万吨；单壁管方面，预计23 年产能达30-40 吨，规划总产能450 吨。

    出货：预计公司2022 年多壁管浆料出货5.5-6 万吨；单壁管在手订单饱满，23 年开始放量，明年有望出货30 吨。

    盈利：三代占比爬升速度超预期，预计22 年全年一/二/三代产品营收端占比15%/60%/25%，单吨净利稳定在0.95-1 万元/吨；明年单壁管若实现放量则将带来额外盈利增长动力。

    盈利预测

    下游需求强劲+碳管渗透率上升，多壁管浆料稳定基本盘；高电压+硅基负极带动单壁管应用，带来巨大业绩弹性，打造增长盘。

    预计2022-2023 年公司归母净利润5.5 亿、11.2 亿元，对应PE 为56、28 倍。

    风险提示

    导电浆料出货不及预期；上游原材料价格波动超出预期。