2022 年及1Q23 业绩低于预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入18.4 亿元，同比增长39.51%，归母净利润4.2 亿元，同比增长43.4%，扣非归母净利润约为3.9 亿元，同比增长50.5%。1Q23 期间公司实现收入2.8 亿元，同比下滑42.0%，归母净利润约为0.4 亿元，同比下滑60.3%，扣非归母净利润约为0.3 亿元，同比下滑66.1%，我们认为主要是由于费用率提升以及价格压力导致整体不及预期。

    　　发展趋势

    　　2022 年公司持续提升高代际产品占比，且积极推进产能建设，2023 年单壁管有望逐步放量。2022 年公司碳纳米管浆料销量约为4.6 万吨，同比增长40%，公司的市占率约为40%，占据碳纳米管市场份额第一；同时公司的碳纳米管粉体销量约为40 吨，同比增长182%。2022 年公司三代产品持续放量，我们预计公司2023 年三代占比有望持续攀升至40-50%的比例。

    　　与此同时我们也看到公司积极推进产能建设，公司规划产能包括美国8000吨项目、欧洲3000 吨项目、眉山、成都生产基地以及镇江分公司单壁管项目。此外我们预计公司2023 年单壁管有望逐步放量，进而带来业绩弹性。

    　　1Q23 期间公司整体单吨盈利承压。我们预计公司1Q23 期间导电浆料销量约为1.1 万吨，折合单吨盈利约为0.36 万元/吨，较2022 年的平均水平出现较大幅度下滑。我们认为主要是由于1Q23 的低代际产品占比较高所导致，我们预计一代产品占比约为50%，而一代产品竞争相对激烈且盈利能力相对较弱。此外由于锂电产业链整体1Q23 期间的开工率相对较低，因此折旧及费用摊销也进一步侵蚀了单吨利润。

    　　2022 年公司费用率及盈利能力整体稳健；1Q23 毛利率承压费用率提升导致净利率不及预期。2022 年销售/管理/研发费用率约为0.9%/3.0%/4.8%，同比变化0/-1.4/+0.9ppt；而毛利率约为35%，同增1.1ppt，较为稳健；而1Q23 期间公司销售/管理/研发费用率分别为1.2%/5.9%/4.7%，同比变化+0.8/+3.2/+3.0ppt。公司毛利率约为31.1%，同降1.03ppt，环降6.4ppt。

    　　净利率约为14.3%，环降9.9ppt，同降6.6ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　由于行业竞争加剧公司加工费整体有所下行，对应来看我们同步下调2023年净利润预期50.9%至4.6 亿元，同时引入2024 年净利润6.7 亿元，当前股价对应2023/24 年27.2x/18.7x 市盈率。维持跑赢行业评级，但由于板块估值中枢下移，我们同步下调目标价46%至65 元，对应32.9x/22.6x 市盈率，对比当前股价仍有20.9%的上涨空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧、需求不及预期。