投资要点

    　　Q2 营收利润符合预期，同比下滑增速放缓。公司H1 营收6.4 亿元，同比减少32%，归母净利0.9 亿元，同比减少56%；其中，Q2 营收3.6 亿元，同环比-21％/+30%，归母净利0.5 亿元，同环比-52%/+26％，扣非净利0.4 亿元， 同环比-55%/+36% ； Q2 毛利率32% ， 同环比-2.4pct/+1.1pct，归母净利率13.8%，同环比-8.8pct/-0.4pct，相比Q1 下滑增速放缓，业绩符合市场预期。

    　　Q2 出货环增30%，Q3 预计环增10-20%，全年出货超6 万吨。公司Q2出货1.5 万吨，同环均增长30%左右，下半年看，客户计划采购量超3.6万吨，其中中创新航的需求高增，Q3 预计环比增长10-20%，全年出货预计6-6.5 万吨，同增30-40%。产能方面，公司23 年年中具备产能6.2万吨，随着IPO 募投项目的达产、常州一期5 万吨建成，年底产能预计达8-9 万吨，还将筹建美国1 万吨，欧洲0.3 万吨等海外产能，碳管龙头地位稳固。

    　　Q2 单吨盈利环比持平，随着产品结构优化，H2 预计持续改善。公司Q2单吨价格2.8 万元(含税)，环比微降，单吨扣非净利0.3 万元，环比基本持平，虽一代产品占比提升至50%，但非比亚迪客户开始起量，下游客户结构进一步优化，盈利基本保持稳定。下半年看，随着二三代产品占比逐步恢复，新设备成本优势开始体现，H2 单吨盈利预计进一步改善，全年单吨利润预期0.3-0.4 万元/吨左右。

    　　单壁碳管即将放量，布局新型正极贡献新增长点。单壁碳管性能更优，适配硅碳负极，有望在4680/半固态等领域放量。公司加快2 万吨单壁导电浆料+500 吨单壁材料产能建设，目前产能10 吨左右，预计24 年可实现大批量量产，开始贡献利润。此外公司与锦源晟合作开发出将碳管生长在铁锂/锰铁锂中的高电导新型正极，一期规划2 万吨新型铁锂正极，预计24 年Q1 开始形成产能，随着快充/锰铁锂电池的放量，未来有望成为新增长点。

    　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司23-25 年归母净利预测至2.7/3.8/5.4 亿元（原预测为4.5/6.4/9 亿元），同比-36%/+40/+42%，对应PE 34/24/17x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。