23 年业绩同比下滑

    2023 年公司实现营收14.04 亿元，同比-23.75%，归母净利2.97 亿元，同比-29.96%。公司营收与盈利较上年同期下降主要系原材料价格持续下降以及市场竞争激烈导致价格下滑。考虑行业需求增速放缓，我们下调公司导电浆料出货量和单价假设， 预计公司24-26 年归母净利润分别为3.19/4.47/5.64 亿元（24-25 年前值为4.02/5.29 亿元）。参考可比公司24年Wind 一致预期下的平均PE 估值 33 倍，考虑公司单壁管业务壁垒较高，盈利能力较强，给予公司24 年合理PE 33 倍，对应目标价 30.59 元（前值29.26 元），维持“增持”评级。

    盈利能力23 年承压，1Q24 有所好转

    23 年公司实现营收14.04 亿元，同比-23.75%，收入下降主要因传导原材料NMP 价格下降、行业竞争加剧以及产品结构变化，导致销售价格下降。归母净利2.97 亿元，同比-29.96%，盈利暂时承压。4Q23 归母净利润1.36亿元，同比/环比+40.80%/+89.31%，同比增长主要系因处置子公司新纳环保增加投资收益。23 年公司毛利率33.60%，同比-1.38 pct，净利率21.33%，同比-1.87 pct；期间费用率同比+4.55 pct 至15.01%，主要系专业人员增加、研发投入加大以及收入同比下降。24Q1 公司实现收入3.07 亿元，同比+10.19%，归母净利润0.54 亿元，同比+35.38%，盈利能力同比好转。

    23 年碳纳米管出货量平稳增长，积极导入海外客户公司23 年碳纳米管导电浆料销量5.45 万吨，同比+17.58%，收入13.58亿元，同比-24.78%，毛利率33.75%，同比-1.14pct，我们推测主要系低代产品占比提升以及行业竞争激烈。公司积极拓展海外市场，公司已和日韩知名动力锂电池企业共同推进碳纳米管导电浆料在硅基负极中的应用，并且测试情况良好，现已实现对部分日本头部客户的供货，韩国两大主流客户正在导入中，预计未来将会导入更多的海外客户。

    员工持股计划强调海外市场考核，高比例分红方案体现信心4 月10 日公司发布员工持股计划（草案），资金规模不超过1793 万元，24/25年业绩考核目标分别为海外客户销量增长不低于20%/40%（定比23 年），预计24-26 年费用摊销分别为957/798/160 万元。此外，公司公布23 年利润分配方案，拟派发现金红利1.03 亿元，叠加23 年公司股份回购1.07 亿元，公司23 年现金分红共计2.10 亿元，占当年归母净利润70.59%，高比例分红体现公司对持续发展信心，有助促进公司健康发展。

    风险提示：碳纳米管渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化导致盈利能力下降；单壁管需求不及预期。