事件描述

    　　公司发布2025 年报及2026 一季报，2025 年实现收入12.97 亿元，同比下滑10.41%，归母净利润2.28 亿元，同比下滑8.95%，扣非净利润1.94 亿元，同比下滑18.39%。单看2025Q4，公司实现收入2.96 亿元，同比下滑27.30%，归母净利润0.32 亿元，扣非净利润0.21 亿元。

    　　单看2026Q1，公司实现收入3.15 亿元，同比下滑5.82%，归母净利润0.56 亿元，扣非净利润0.48 亿元。

    　　事件评论

    　　2025 年公司实现碳纳米管粉体239.62 吨，同比增长207.25%，碳纳米管导电浆料70410.04 吨，同比下滑17.21%，据GGII 报告，公司在多壁碳纳米管导电浆料市场国内份额达51.6%，连续多年稳居行业首位，打破国外企业长期垄断，实现核心导电材料国产替代。主因销售结构调整，减少早期产品出货。单壁碳纳米管产品已实现规模化落地交付，广泛适配固态、快充等前沿电池技术。高毛利新品结构占比持续提升，对冲传统品类盈利承压影响，驱动整体毛利率稳步上行，技术领先优势持续兑现。盈利端来看，碳纳米管导电浆料毛利率在36.78%，同比提升1.69pct，碳纳米管粉体毛利率35.63%，同比下滑10.13pct。费用端，期间销售费用率为18.17%，财务费用0.31 亿元。

    　　单看2026Q1，公司产品结构优化阶段短期出货承压，高端单壁产品后续放量潜力充足。

    　　年内公司主动推进产品迭代，缩减老旧品类供给，重点加码高端单壁产品市场化推广，产品结构持续向高附加值方向升级，受结构调整影响整体出货节奏放缓，单壁产品交付规模稳步扩张，渗透比例持续抬升。盈利层面，产品差异化带来显著盈利分化，高端单壁产品盈利水平突出，为业绩提供核心弹性；传统多壁业务盈利逐步修复，规模效应释放下盈利空间有望持续改善。

    　　整体来看，公司产品结构持续优化，高附加值品类价值逐步释放，传统业务盈利稳步修复，带动板块盈利持续改善。叠加其他业务协同赋能，进一步增厚整体盈利水平。继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。