投资要点：

    　　GLP-1 带动多肽市场扩容，多肽原料药&CDMO 水涨船高。

    　　相较于小分子药物，多肽CDMO 具有客户粘性强，一体化需求高等特点，随着近些年GLP-1 等多肽药物的快速放量，在研管线众多，有望为行业带来丰富的CDMO 订单，全球多肽CDMO 市场规模有望从2020 年的20 亿美元增长至2030 年的79 亿美元，CAGR 达14.7%。

    　　国内多肽原料药领头企业，产能建设持续推进。

    　　品类丰富：截至23H1，公司拥有16 个自主研发的多肽类原料药品种，国内市场取得11 个品种的生产批件或激活备案，国际市场上9个品种获得美国DMF 备案；产能持续扩张：公司现有400kg/年的多肽原料药产能处于满产状态，募投项目“年产395 千克多肽原料药生产线项目”预计于23 年12 月达到预定可使用状态，25 年8 月达到满产状态；再融资项目“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”未来也将逐步落地，预计将进一步扩大公司产能，助力公司承接原料药新增订单。

    　　掌握核心技术，CDMO 项目数量位居国内前列。

    　　项目经验丰富，研发实力雄厚。公司掌握长链肽偶联技术等多肽合成和修饰类自主核心技术，先后为药企及科研机构提供40 余个项目的药学研究服务，其中1 个品种获批上市进入商业化阶段，18 个多肽创新药进入临床试验阶段。随着项目陆续进入商业化，CDMO 业务有望进入收获期。公司服务管线众多，随着项目陆续推进，进入商业化阶段，公司有望承接商业化生产，带来业绩增量。

    　　制剂业务集采以价换量，贡献业绩增量。

    　　公司凭借原料药生产优势，业务向下游制剂延伸，涵盖免疫、心血管、产科等多领域。截至2023 年H1，公司开发的9 个多肽制剂品种在国内取得了13 个生产批件。公司制剂醋酸奥曲肽注射液、醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素均中标国家集采，有望实现以价换量。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2023-2025 年收入分别为4.3/5.5/7.1 亿元，同比增长10%/26%/30% ， 归母净利润分别为0.7/1/1.4 亿元， 同比增长8%/44%/39%。采用可比公司估值法，2024 年可比公司调整后平均PE倍数为30 倍。我们认为，随着新产能落地，公司成长性凸显，给予40倍PE，24 年目标总市值为40 亿，对应目标价35.7 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能扩张不及预期、原料药及CDMO 业务下游订单不及预期、制剂价格及毛利率下降超预期风险