公司深耕于多肽领域，是国内多肽原料药、制剂及CDMO 服务的领先企业。近年来，公司营收和净利快速增长，其中原料药收入快速增长，2019-2024 年原料药收入自0.64 亿元增长至1.55 亿元，CAGR 为19.16%，受益于境外原料药销售增加，2025 年前三季度公司业绩表现亮眼，实现营收5.20 亿元（yoy+53.96%），实现归母净利1.27 亿元（yoy+123.03%）。随着原料药和制剂的持续研发、新产品的不断推出以及产能的逐步释放，公司整体盈利能力稳步提升。

    　　GLP-1 靶点药物驱动，多肽药物市场加速扩容。随着全球糖尿病患者和肥胖人群数量的增加，针对糖尿病和减重需求的GLP-1 类药物热度持续上升，司美格鲁肽、替尔泊肽等多款多肽药物相继推出，进一步推动了市场规模的增长。全球多肽类药物市场规模在2020 年为628亿美元，预计到2030 年将增长至1419 亿美元，CAGR 为8.49%；中国多肽类药物市场规模在2022 年为591.3 亿元，预计2030 年达到2461.7 亿元，2022-2030 年CAGR 为19.52%。作为中国多肽行业的领先企业，圣诺生物在多肽全产业链均有深度布局，拥有丰富的原料药和制剂产品线，为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。

    　　掌握多款原料药技术，海外增长显著，产能扩张稳步推进。截至2025年8 月，公司拥有21 个自主研发的多肽类原料药品种。公司多肽原料药收入持续增长，2019-2024 年CAGR 为19.16%。2024 年原料药业务实现收入1.55 亿元，同比增长29.62%，主要系司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1 原料药需求增长驱动。公司已与费森尤斯（Fresenius）、Masung 等全球知名制药企业建立了合作关系，并成功出口比伐芦定、利拉鲁肽等高难度仿制原料药至欧美、印度、韩国等国际市场。同时，公司加速产能扩张，“年产395 千克多肽原料药生产线项目”已投产，“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”的106 车间已在2024 年内投入使用，107、108 车间于2025 年上半年陆续投入运营，原料药总产能将提升至850kg/a，为未来业务增长提供坚实保障。

    　　集采驱动制剂收入大幅提升，环保创新持续推进。公司凭借原料药生产优势，拓展多肽制剂研发，产品覆盖全国31 个省、自治区、直辖市，涵盖免疫、肿瘤、糖尿病等领域。公司制剂业务2024 年实现营业收入1.89 亿元，同比增长7.17%，左西孟旦注射液通过一致性评价，泊沙康唑注射液、艾替班特注射液获批上市，为未来增长提供新品储备。

    　　【投资建议】

    　　圣诺生物是一家拥有多肽合成和修饰核心技术的高新技术企业，具有先进、高效的多肽药物工艺研发和规模化生产能力。公司主营业务为自主研发、生产和销售在国内外具有较大市场容量及较强竞争力的多肽原料药和制剂产品，同时为国内外医药企业提供多肽创新药药学研究服务、多肽类产品定制生产服务以及多肽药物生产技术转让服务。我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为7.26/9.77/12.02 亿元，归母净利分别为1.84/2.54/3.17 亿元，EPS 分别为1.17/1.62/2.01 元，对应2025/12/11 收盘价PE 分别为35/25/20 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　研发失败的风险

    　　一致性评价未通过的风险

    　　未能及时通过“集采”风险

    　　制剂产品价格和毛利率下降的风险

    　　宏观环境风险