华海清科：国内CMP 龙头方案商。公司主业为半导体CMP 设备及配套服务，是目前国内唯一一家为集成电路制造商提供12 英寸CMP 商业机型的高端半导体设备制造商。公司所生产CMP 设备可广泛应用于12 英寸和8 英寸的集成电路大生产线，产品总体技术性能已达到国内领先水平。公司近三年的营收增速迅猛，从2019 年的2.11 亿元增长到2021 年的8.05 亿元，年复合增长率高达95%，产品已广泛应用于中芯国际、长江存储、华虹集团、英特尔、长鑫存储、厦门联芯、广州粤芯、上海积塔等国内外先进集成电路制造商的大生产线中。本次发行公司拟募集资金10 亿元，实际募集36.44 亿元，将投向CMP 产业化项目、高端半导体装备研发项目、晶圆再生项目和补流，支撑公司长线扩张。

    CMP 环节国产化突破实现。伴随半导体行业高速发展，设备市场景气度持续。据Gartner 数据，中国大陆2021 年半导体设备市场销售额达到226 亿美元，同比增长37.6%，占据全球约25%的市场份额，为全球最大半导体市场，增长势头强劲。而CMP 设备在先进工艺制程中具有不可替代且越来越重要的作用，市场规模有望持续上升。根据Gartner 统计，2021 年全球CMP 设备市场规模为27.83 亿美元，同比增长57.48%。华海清科的CMP 产品在已量产的制程（14nm 以上）及工艺应用中已实现国产替代，与行业龙头公司的主要产品不存在技术差距。公司产品在中国大陆CMP 市场份额从2018 年的1.05%提升至2020 年的12.64%。在长江存储、华虹无锡、上海华力一二期项目、上海积塔2021 年CMP 中标设备中，华海清科占比44.26%，领衔国内市场。

    打造垂直一体化解决方案。公司依托CMP 设备能力，在CMP 环节纵深发展，提供耗材及技术服务、晶圆再生服务，并拓展了减薄抛光一体化设备新产品。

    1）耗材及服务：CMP 环节涉及大量耗材使用，2018-2021 年，公司累计发货CMP 设备137 台，发货量呈逐年翻倍增长趋势，伴随存量机台快速增长，公司耗材及技术服务业务收入快速爬升，2021 年达1.11 亿元，占总收入比例提升至14%。2）晶圆再生：2021 年全球12 寸晶圆再生需求达139 万片/月，市场为日本和中国台湾厂商垄断，公司基于自主生产的CMP 设备提供晶圆再生服务，预计建设10 万片/月的晶圆再生产能，填补国内空白。3）减薄设备：公司承接国家级重大专项，开发12 寸减薄设备，已发往客户进行产线验证，有望在年内实现商业化销售，成为新的业务增长点。

    盈利预测与估值：华海清科作为国内CMP 领域领先的解决方案提供商，收入规模有望维持高增速。我们预计公司2022-2024 年收入分别为17.13/25.81/32.96 亿元，归母净利润分别为3.92/5.68/7.31 亿元，以发行价136.66 元测算，公司2022-2024 年的PS 为9/6/4 倍，PE 为37/26/20 倍。

    风险提示：产品验证不及预期；行业周期性波动；募投项目投产不及预期。