华海清科是国内12 寸CMP 设备龙头，2021 年全球CMP 设备市场空间达20 亿美金，国内市场竞争格局良好。公司CMP 设备在国内主要产线持续放量，在2021 年国内长江存储等产线总招标台数占比高达44%，同时导入大连英特尔、厦门联芯等外资产线。公司耗材及技术服务业务收入伴随CMP 设备保有量增多而高速增长，有望成为第二利润增长点。公司发行市值对应2022 年的PS 和PE 均低于行业平均值，建议重点关注。
公司背靠清华大学，是国内12 寸CMP 设备龙头。华海清科于2013 年成立，技术背靠清华大学摩擦学国家重点实验室，核心技术团队具备多年CMP 研发经验。公司是国内唯一实现12 寸CMP 设备产业化应用的厂商，同时经营晶圆再生、耗材及配套服务业务。在2018 年之前，公司处于CMP 产品导入阶段，在2018 年之后，12 寸CMP 设备在长江存储和华虹产线快速放量，当前公司CMP设备覆盖14nm 以上逻辑芯片、128 层3D NAND 和1x 及1y nm DRAM 芯片，在国内逻辑/存储客户端全面突破，面向14nm 逻辑制程新品和12 寸减薄抛光一体机正在验证，晶圆再生、耗材及配套服务业务随CMP 技术进步和售出CMP设备增多而快速发展。
公司收入快速增长并实现稳定盈利，当前在手订单饱满。1）收入端：2017-2018 年公司处于前期导入阶段而收入体量较小，在2018 年之后300 系列设备成功导入长江存储和华虹集团，同时新机型不断推出，收入从2019 年的2.1 亿元增长至2021 年的8.1 亿元 ，CAGR 高达96%，同时公司预计22H1 实现收入5.5-7 亿元，同比+87%~138%；2）利润端：公司在2020 年实现扣非归母净利润扭亏为盈，并稳定盈利至今，2021 年实现扣非净利润1.14 亿元，同时公司预计22H1 实现归母净利润为1.4-1.8 亿元，盈利能力不断提升；3）在手订单：截至2021 年底，公司发出商品正在安装调试的CMP 设备共69 台，未发出商品的在手订单超70 台，公司22Q1 新增合同负债0.57 亿元达8.36 亿元，考虑到公司DEMO 机台和成熟机台验收周期分别为12-18 个月及3-6 个月，因此当前公司在手订单有望保障未来收入实现高增长。
2021 年全球CMP 设备达20 亿美元市场，公司CMP 设备加速国产替代。根据Gartner 数据，2021 年全球CMP 设备市场空间达20 亿美元，但95%市场份额被应用材料、日本荏原垄断，两家公司覆盖的最先进制程可达5nm，国内厂商当前份额较小，整体CMP 设备市场伴随制程升级+存储层数增多而增长；公司12 寸CMP 设备已应用于中芯国际、长江存储、华虹集团、英特尔、长鑫存储、厦门联芯、广州粤芯、上海积塔等产线，14nm 及以上的CMP 设备和国外巨头不存在技术差距，14nm 设备当前正在验证；从市场份额来看，2018-2020 年公司全球市场份额从1.1%上升至12.6%；从国内长江存储、华虹无锡、上海华力、上海积塔产线招标数据来看，公司CMP 设备中标机台占比从2019 年的21.1%上升至2021 年的44.3%，成功打破国外垄断并加速国产替代进程。
耗材及维保业务和CMP 设备保有量高度相关，有望打开第二成长空间。公司耗材业务和配套服务主要围绕现有CMP 设备的7 分区抛光头等进行更新与维修，并且公司CMP 设备核心的7 分区抛光头仅能由公司自供，单台设备每年大约需要200 万元耗材与服务费用。公司CMP 设备保有量不断增长，耗材及维保业务呈现高增长态势；公司基于CMP 技术于2020 年推出面向3D IC 的减薄抛光一体机，有望在2022 年通过验证并实现量产，减薄抛光一体机带来的耗材及服务有望复制CMP 设备耗材业务发展路径，成为新的收入和利润增长点；公司依托于CMP 技术外延拓展晶圆再生业务，自2020 年至今实现再生晶圆小规模量产，IPO 项目预计实现10 万片/月的12 寸再生晶圆产能，长期发展向好。
盈利预测：考虑到华海清科是国内CMP 设备龙头，在国内逻辑/存储产线全面突破、国产化率不断提升、新品持续拓展的背景下，CMP 设备长期成长性较好。
耗材及技术服务业务呈现高速增长态势，CMP 设备核心7 分区抛光头由公司自供，未来耗材维保业务预计构筑新增长曲线。我们预计华海清科22/23/24 年营业收入为16.31/25.00/31.82 亿元，归母净利润3.36/5.18/7.11 亿元，对应2021-2023 年盈利预测的PS 为8.97/5.85/4.60 倍，PE 为43.52/28.23/20.57倍，均低于可比公司平均估值水平，建议重点关注上市后表现。
风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、行业竞争加剧、行业市场空间有限、耗材维保等拓展不及预期、研发/验证进展不及预期、疫情影响设备交期的风险。