投资逻辑

    CMP（化学机械抛光） 设备市场稳步增长，国产厂商加速替代。下游应用需求增长和芯片工艺进步背景下，CMP 设备需求量显著提升，市场规模稳步增长。根据SEMI 数据，2021 年全球CMP 设备市场空间约为26 亿美元，中国大陆7.5 亿美元，随着先进制程发展，CMP 步骤从65nm 的12 道步骤增加到7nm 的30 道，并会增加新材料的去除工艺。国产替代空间广阔，AMAT 和荏原在全球CMP 设备中占比超过90%，华海清科为唯一量产CMP 设备的国内厂商， 2018-2021 年公司在国内CMP 市场的占有率分别为1.1%、6.2% 、12.6%、16.5%，国产化率持续快速提升，部分产线2021 年根据中标台数国产化率超过40%。

    华海清科是国内唯一量产12 英寸CMP 设备的设备厂商，具备稀缺性，在手订单爆发。在逻辑芯片制造、3D NAND 制造、DRAM 制造等领域的工艺技术水平已分别突破至14nm、128 层、1X/1Ynm。28nm 及以上制程设备性能可以和国外厂商媲美。公司的前三大客户为长江存储、华虹集团和中芯国际，2021 年底公司在手订单超过70 台，预计在2022 年陆续确认收入。根据招股书，公司2022 年上半年预计实现营收5.5-7 亿元，同比增长87%-138%，归母净利润1.4-1.8 亿元，同比增长98-155%。公司背靠清华大学，核心研发骨干是来自于清华大学摩擦学实验室的教职人员，2021 年研发人员快速增长82%，逐步建立起稳定高效的研发体系。

    华海清科IPO 发行2667 万股实际募资36 亿元，发行价格136.66 元，横向纵向发展CMP 产业。除了纵向发展先进制程的CMP 设备，公司业务横向拓展到减薄抛光一体机、抛光耗材和晶圆再生业务。CMP 设备是晶圆再生中的核心设备，目标客户与公司 CMP 设备客户高度重合，2020 年起已成功获得业务订单并规模化生产，预计形成10 万片/月12 英寸再生晶圆的生产能力。

    投资建议

    预计公司 2022-24 年收入分别为17/28/40 亿元，同比增长111%、67%、42%，归母净利润为3.8/6.0/8.2 亿元，同比增长89%、59%、38%，上市后EPS 为3.51/5.57/7.68 元。参考行业可比公司估值，我们给予公司22 年合理 PS 约15x，对应合理股价239 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    下游资本开支及行业增速不及预期、客户集中度高风险以及零部件供应交期增加等风险，人民币汇率波动风险。