投资亮点

    　　首次覆盖华海清科（688120）给予跑赢行业评级，目标价294.96 元，理由如下：

    华海清科是国内CMP 领先供应商，已进入国内主流客户产线。公司主营产品为12/8 英寸CMP 设备，已经覆盖14-45nm/28nm 以下逻辑工厂及1xnm 存储工厂的各类CMP 工艺，设备已广泛应用于中芯国际、长江存储、华虹集团、英特尔等国内外先进集成电路厂商的大生产线中。

    受益于国内晶圆厂产线建设，国产替代率有望快速提升。根据SEMI，2020 年中国大陆CMP 设备市场规模为4.3 亿美元，五年CAGR 高达32.59%，占前道设备投资额约3%。我们认为国内晶圆厂扩产及国产化率逐渐提升的趋势下，国内CMP 设备需求快速上升，根据公司收入及Semi 披露市场规模数据测算，华海清科2018-2020 年在中国大陆地区的CMP 设备市场占有率约为1.05%/6.12%/12.64%，未来我们认为公司市占率有望快速上升。

    外延式业务布局，向CMP 耗材、晶圆再生、减薄机等领域横向拓展。

    　　公司针对已销售CMP 设备，提供关键部件耗材销售及维保服务；借助CMP 技术优势，打开国内晶圆再生需求市场；面向先进封装及硅片制造市场，推出12 英寸减薄抛光一体机，2021 年已送往客户产线开始考核验证。我们认为公司外延式业务布局有望打开公司收入新增长曲线。

    　　我们与市场的最大不同？市场关注公司CMP 设备市占率迅速提升，我们认为其耗材、晶圆再生等业务亦有较大成长空间。

    　　潜在催化剂：国内晶圆厂资本开支超出预期、半导体设备国产化进展超出预期、耗材等其他业务进展超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022~2023 年EPS 分别为3.00 元、4.64 元，CAGR 为54.7%。

    　　我们采用远期P/E 估值法对华海清科进行估值，假设公司2022/2023 年营收增长率和毛利率分别为104.4%/50.7%和45.1%/46.1%，2026 年净利润达13.75 亿元，给予公司2026 年30x P/E，对应公司2026 年公允价值412.41亿元。我们假设权益资本成本为7%，测算得到2022 年公允价值为314.62亿元，对应每股价值294.96 元，较当前股价有5%上行空间。

    　　风险

    　　晶圆厂扩产不及预期风险、市场竞争风险、客户相对集中风险、政府补助风险。