事件：公司发布2022 年中报。2022H1 公司实现营业收入7.17 亿元，同比+144%；实现扣非归母净利润1.44 亿元，同比+316%。

    2022H1 收入端大幅提升，在手订单饱满保障下半年延续高增2022H1 公司实现营收7.17 亿元，同比+144%，落于业绩预告中位区间；其中Q2 实现营收3.69 亿元，同比+111%。分业务来看：1）CMP 设备：2021年末公司发出商品7.70 亿元（账面价值），包含CMP 设备69 台。我们判断CMP 设备陆续确认收入，是收入端大幅增长的核心驱动力。2）配套服务：业务规模随着CMP 设备批量化应用而随之扩大。截至2022H1 末，公司客户端维护机台超过200 台，成为重要增长点。3）晶圆再生：已实现双线运行，产能达到50k/月，获得多家大生产线批量订单并长期稳定供货，我们判断同样实现大幅增长。截至2022H1 末，公司合同负债和存货分别达到10.03 和19.54亿元，分别较2021 年末增长29%和32%。从订单角度来看，2021 年末公司未发出的在手订单超过70 台，超过2019-2021 年累计确认收入总数67 台。此外，2022H1 公司新签订单金额达到20.19 亿元，同比+133%。公司在手订单充足，随着疫情管控缓解后订单加速交付，下半年业绩有望延续高速增长。

    产品结构优化&规模效应显现，真实盈利水平快速提升2022H1 公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.86 和1.44 亿元，分别同比+163%和+316%；销售净利率和扣非销售净利率分别为25.89%和20.06%，分别同比+1.87pct 和+8.28pct，真实盈利水平明显提升。1）毛利端：

    2022H1 公司销售毛利率为47.03%，同比+5.54pct。我们判断这主要系公司产品结构优化，CMP 设备非DEMO 订单的收入占比有所提升，同时高毛利的后服务业务快速放量。2）费用端：2022H1 公司期间费用率为24.39%，同比-5.73pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.20、-1.94、-1.15 和-0.44pct，规模效应显现，是盈利水平提升的重要驱动力之一。

    CMP 设备具备持续扩张潜力，后服务&晶圆再生业务打开成长空间公司在稳固CMP 设备龙头地位的同时，积极拓展后服务&晶圆再生业务，成长空间不断打开。1）CMP 设备：我们预计未来5 年中国大陆12 英寸晶圆新建产线对CMP 设备的需求将达到563 亿元，公司CMP 设备技术水平已达当前国内大生产线的最高水平，14nm 也在客户验证，将充分受益进口替代。2） 后服务：我们预估仅2022-2026 年中国大陆12 英寸晶圆新增产能，在2026 年对CMP 设备配套耗材、7 分区抛光头维保服务的需求就分别为12、36 亿元。随着公司CMP 设备出货基数增大，后服务业务有望持续放量。3）晶圆再生：我们预计2026 年中国大陆12 英寸晶圆再生市场规模为19 亿元。

    晶圆再生为公司CMP 主业技术外延，IPO 募投重点加码，有望成为新增长点。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测分别为3.92、6.00 和7.89 亿元，当前市值对应动态PE 分别为87、57 和43 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：晶圆厂资本开支下滑、新品研发&客户验证进程不及预期等。