核心观点。公司是炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商，核心设备包括乙烯裂解炉等，与中石化、中石油、中海油、浙石化、盛虹炼化等建立合作关系，截至招股说明书签署日，2 亿以上在手订单70.69 亿元。公司积极研发化工工艺技术，包括PDH 技术、催化裂解制烯烃技术等。

    炼化装备模块化、集成化制造提供商。公司成立于2002 年，是炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商，目前已形成集研发设计、产品开发、生产制造、智能运维、工程总包于一体的全流程服务体系，产品涵盖石化专用设备（乙烯裂解炉、转化炉等）、炼油专用设备（炼油加热炉、余热锅炉等），以及其他产品服务三大业务板块。

    2019 年以来公司盈利较快增长。受益于炼化项目新一轮投产，2019 年以来公司收入、利润规模维持较快增长。2020 年，公司实现营业收入27.28 亿元，同比+96%；归母净利润2.48 亿元，同比+122%。从利润率看，2020 年公司毛利率19%，净利率9%。根据公司招股说明书，公司预计2021 年实现营业收入33.83-43.82 亿元，同比增长24.0%-60.7%；实现净利润2.80-3.63 亿元，同比增长14.6%-48.6%。

    2 亿元以上在手订单70.69 亿元，为后续业绩提供保障。公司已与中石化、中石油、中海油、中化、浙石化、韩国乐天化学、扬子巴斯夫、赛科等石化企业建立长期稳定合作关系。以核心产品之一的乙烯裂解炉为例，2020 年公司在国内新增乙烯裂解炉装置数量中占比约44%，处于行业领先水平。截至招股说明书签署日，公司2 亿元以上在手订单共计70.69 亿元，主要包括浙石化、盛虹炼化、濮阳远东PDH 等项目。

    积极开发化工工艺技术。公司与中国石油大学联合开发PDH 技术ADHO，与目前国际主流的UOP 和LUMMUS 技术相比，成功开发出安全性好、环保非贵金属催化剂（钨系），并为之配套开发了高效循环流化床反应器，填补了国内空白。此外，公司正在研发催化裂解制烯烃技术，目前项目处于中试阶段，相比传统蒸汽裂解，公司催化裂解技术制取乙烯、丙烯收率提高5 个百分点以上。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.0 亿元、4.3 亿元和5.6 亿元，EPS 分别为1.48、2.11、2.78 元，参考可比公司估值，按照2022 年PE 18-20 倍，给予合理价值区间37.98-42.20 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：新订单签订不及预期；工艺技术研发不及预期。