1.公司简介

    卓然股份是大型炼油化工专用设备模块化、集成化制造的提供商；专门为石油化工、炼油与天然气化工等领域的客户提供设计、制造、安装与售后服务一体化的解决方案。

    2.行业分析

    1）炼油行业：“十三五”期间，中国炼油能力保持稳定增长状态，年均增速为4.4%；开工率同样保持增长趋势，在2021 年，我国炼厂的开工率达到77.2%。“十四五”期间，全国炼油能力预计达到9.8 亿吨/年，新增产能主要来自盛虹、中石化与中石油。

    2）石化行业：乙烯当量缺口大，市场依旧有空间。我国2021 年乙烯进口依存度接近36%，下游主要产品来看，聚乙烯跟乙二醇的自给率为61%与49%。

    3）炼油化工专业设备行业：逐步发展，利润提升。全球的炼化专用设备呈现亚洲、美洲跟欧洲三足鼎立的局面。在2020 年，炼化专用设备利润开始有明显的提升，利润为437200 万元，同比增速达到18%左右。截至今年上半年，炼化专用设备利润为247000 万元，同比增速为57%左右。

    3.公司分析

    1）公司石化专用设备在2017~2020 年内收入呈现加速上涨趋势，公司石化专用设备主要产品——裂解炉占石化专用设备收入金额的57%、79%与90%。

    2）公司是国内销售规模前列，并拥有国内外同行业先进技术水平的大型炼油化工装备模块化、集成化制造商。在议价能力、技术研发、模块化供货与项目经验方面都有竞争优势。

    3）公司亮点：公司研发PDH 工艺包，于2022 年6 月19 日正式开始运行。

    意味着公司打破了国外的技术垄断，我们预计这有望给公司带来更好的净利率与成长性。

    4.盈利预测

    给予22/23/24 年归母净利润预测2.02/2.40/2.59 亿元， EPS 分别0.99/1.18/1.28 元，2022 年7 月1 日的股价对应PE 估值26/22/20 倍。考虑到公司在行业里面的市占率以及研发首套国产PDH 项目，给予2023 年25倍PE，目标价29.51 元，首次给予“增持”评级。

    风险提示：1）乙烯投产不及预期的风险；2）PDH 工艺包不被市场接受的风险；3）未来订单增速不及预期的风险。