上调盈利预测，维持“买入”评级

    2021 年公司实现营收29.27 亿元（+38.54%），归母净利润7.41 亿元（+99.98%），业绩符合预期（21 年净利润预测值为7.43 亿元）；22Q1 实现营收8.87 亿元（+66.51%），归母净利润2.15 亿元（+67.40%）。我们上调盈利预测以反映22Q1 公司业绩环比增长，全年有望维持高增速，预计22-24 年归母净利润为10.13 /13.69/18.54 亿元（22-23 年前值为9.88/13.08亿元），对应PE 分别为35x/26x/19x。可比公司22 年Wind 一致预期平均PE 为28x，考虑到公司钛合金业务军品占比高于可比公司，业绩弹性更大，我们给予公司22 年41xPE，目标价89.38 元（前值为106.50 元），“买入”。

    三大业务协同发展，规模效应驱动盈利能力提升钛合金方面，2021 年实现营收24.58 亿元（+37.90%），毛利率为45.31%（+2.28pcts），公司核心产品在军机市场的主导地位进一步得到稳固，同时重点开拓航空发动机用高端钛材市场；高温合金方面，2021 年实现营收1.02亿元（+196.67%），毛利率为4.01%（+15.43pcts），GH4169、GH738 等高温合金在多个型号军用发动机和商发长江系列发动机进入批量供货阶段；超导材料方面，2021 年实现营收2.39 亿元（+22.86%），毛利率为16.33%（+11.82pcts），公司已开始向聚变堆研究设施（CRAFT）进行供货。

    22Q1 业绩环比增长，原材料涨价影响在21Q4 集中体现营收端，公司自21Q2 起连续4 个季度环比增长，主要系三大产品销售收入快速增长所致。利润端， 公司21Q1-22Q1 单季度毛利率分别为41.26%/43.37%/44.51%/34.67%/40.76%，公司原材料采购成本采用移动加权平均法结算，在上游海绵钛价格持续上涨的情况下，21Q1-Q3 公司通过高毛利产品占比提升以及规模效应维持毛利率持续增长，21Q4 原材料价格影响在公司盈利能力端集中体现，22Q1 公司毛利率环比提升，且22 年上游军品海绵钛集中扩产，公司毛利率有望维持高位。

    业务订单充足，公司扩大原材料采购积极备产

    2021 年末公司存货为15.99 亿元，较2021 年初增长40.32%，22Q1 期末公司存货进一步增长至17.14 亿元，主要由于公司业务订单充足，在产品与发出商品增加所致。2021 年末公司预付款项为0.29 亿元，较2021 年初增长188.07%，22Q1 期末公司预付款项增长至0.64 亿元，主要为采购规模扩大，预付材料款增加所致。2021 年末公司在建工程为1.59 亿元，较2021年初增长900.98%，22Q1 期末公司在建工程增长至1.68 亿元，主要由于公司新购设备到货，进入安装调试阶段。

    风险提示：原材料价格波动风险；军机需求不确定性；募投项目不及预期。