投资要点：

    西部超导于2022 年10 月24 日披露三季报，公司2022 年前三季度实现营业总收入32.67 亿元，同比增长56.3%；实现归母净利润8.58 亿元，同比增长59.6%；每股收益为1.85 元。

    航空钛材需求高增长，财报业绩整体呈良好趋势公司2022 年三季报营业收入32.67 亿，同比增长56.3%，归母净利润8.58亿，同比增长59.6%，业绩相对高速增长。其中，Q3 单季度实现营业收入11.83 亿，同比增长41.65%，环比增长-1.7%；实现归母净利润3.06 亿，同比增长36.27%，环比增长-9.29%。增速仍然保持较高水平，相对Q1,Q2有所放缓。归母净利润增速环比有所下降主要原因有1：去年Q3 到今年Q2 公司持续高速增长，基数较高，今年在高基数的基础上同比增长41.65%、36.27%仍是较高的增长水平。2：今年海绵钛价格对比去年上涨15.94%，成本压力增加，行业盈利和景气度有所波动。

    公司中报披露中高端钛合金材料实现收入16.60 亿，较同期增长60.41%；超导产品实现收入2.50 亿，较同期增长137.30%；高性能高温合金材料实现收入7,343.98 万，较同期增长42.19%。从中报披露的公司三块业务增长情况看，公司高端钛合金材料依然持续较好的增长，超导产品和高温合金业务随着产能投放逐步发力，接力增长。公司布局高端核心材料，掌握核心竞争力，有望延续高增长态势。

    原材料上涨致毛利率小幅下滑，存货高增长公司需求旺盛2022 年三季报，公司毛利率40.51%,同比下降2.78pct。主要原因是今年海绵钛等原材料价格上涨，钛材价格相对稳定，公司毛利率承压。

    2022 年三季报公司净利率26.72%，同比上升0.93pct。主要原因是规模效应明显，各项费用率大幅下降。

    2022 年三季报公司加权ROE 为15.36%，同比下滑2.57%。

    公司历来重视技术积累，在研发方面长期保持高水平投入。2022 年三季报公司研发支出1.73 亿，同比增长37.92%。

    2022 年三季报公司存货20.19 亿，同比增长35.96%，表明公司需求旺盛，订单情况良好。

    中长期受益航空钛合金需求增长，定增扩产打破产能瓶颈公司是我国高端钛合金棒丝材主要研发生产基地；是目前国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的铌钛铸锭、棒材、超导 线材生产及超导磁体制造全流程企业；也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。

    公司中长期受益航空装备升级换代加速，高端钛合金材料需求增长旺盛。

    2021 年公司定增20.13 亿投入扩产。募投项目达产将形成国际先进、国内一流的高性能钛合金、高温合金材料规模化生产基地，新增钛合金材料5,050 吨/年、高温合金1,500 吨/年的生产能力。

    公司现有高性能钛合金材料产能5000 吨，2020 年产能利用率已经达到100%，2021 年产能利用率达到134%，产能瓶颈明显。公司定增项目和募投项目达产后公司将形成10000 吨高端钛合金材料产能、6000 吨高温合金产能，产能瓶颈大大缓解。

    盈利预测与估值

    鉴于公司是国内航空装备高端钛合金材料核心供应商，在超导材料领域也是国内唯一一家量产供应商，高温合金业务景气度高，技术和客户与公司高端钛合金材料主业协同性较强，受益航空装备需求增长，公司募投产能释放，业绩高速增长可期。我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为39.72亿、51.96 亿、67.59 亿，归母净利润分别为10.55 亿、13.76 亿、17.38 亿，对应的PE 分别为48.92X、37.52X、29.69X，继续维持“增持”评级。

    风险提示：1：航空装备需求不及预期；2：原材料价格继续上涨；3：

    募投产能进度不及预期；4：高温合金拓展不及预期。