事件：2023 年3 月27 日下午公司发布了22 年年度报告，22 年度公司实现营业收入42.27 亿元，同比+44.41%。归属母公司净利润10.80 亿元，同比+45.65%。

    扣非归母净利润9.72 亿元，同比+48.69%。基本每股收益2.33 元，同比+38.51%。

    三大主营业务高速增长，控费净利润率提升效果凸显。22 年度公司实现营业收入42.27 亿元，同比+44.41%，公司高端钛合金材料、超导产品、高温合金材料市场需求持续增长，分别产生营收32.09、6.23、1.81 亿元，同比增长30.56%、160.85%、78.38%，22 年三项业务贡献营收40.14 亿元，同比+43.42%，占总营收94.96%。22 年毛利率为39.45%，同比-1.38pct，主要是因为境内钛合金毛利率下降所致，22 年钛合金毛利率43.29%，同比-2.02pct。净利率25.91%，同比+0.45pct，主要是由于各项费用下降，公司优化生产资源配置，强化质量过程控制所致，22 年期间费用率5.69%，同比-1.17pct，其中销售费用率1.03%，同比-0.70pct，主要是因为新材料保险费减少所致。

    多项技术攻破难关，部分产品具备批产能力。公司紧盯关键材料需求和新技术开展自主研发，2022 年度投入研发2.54 亿元，同比+36.78%，新获得专利及软件著作权72 项。公司在钛合金领域各项技术已达行业内领先水平，解决了TC17、Ti1023、TC6 等易偏析钛合金大规格铸锭的成分均匀性控制难题，还实现了Ti45Nb 等合金材料完全国产化，解决了我国特种材料铆接用材料的“卡脖子”问题，是国内唯一、全球批量化生产Ti45Nb 钛合金材料的两家公司之一。在超导领域，多种产品如MRI 超导线材、高性能Nb3Sn 线材等产品均取得重大突破具备批产能力。作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，公司也解决了诸如GH4720Li、GH738、FGH4096 等难变形高温合金铸锭开坯锻造难题，形成了一系列先进的制备工艺和质量过程控制技术。

    在建工程持续高增，产能增长步步为营。公司20/21/22 年，在建工程分别为0.16/1.59/2.21 亿元，同比-69.26%/+900.98%/+39.41%。22 年末，公司在建工程为2.21 亿元，占总资产比例为1.95%，同比+0.14pct，主要是由于22 年公司募投项目稳步推进，期末在建厂房入账价值较期初增加所致。22 年各项重要在建工程进展迅速，下半年650 合金棒材轧机、8T 电渣炉等项目均已完成安装转固，45MN 锻造四车间、高温合金二车间、熔炼四车间都已完成建造，并已在安装调试中，预计将逐步释放产能。同时为打造更全的基础设施支持，公司募投的残废料回收车间、泾渭园区10KV 供电工程等项目进度也稳步推进，当前完工程度分别达到了74.86%和60.00%。

    盈利预测及投资评级。我们预计 2023-2025 年eps 为2.94/3.82/5.05 元/股，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司2023 年35-40 倍PE 估值，对应合理价值区间为102.90-117.60 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。军品订单的波动性，市场拓展不及预期。