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西部超导(688122)机构评级研报股票分析报告

 
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西部超导(688122):存货持续提升 三轮驱动成长可期

http://www.chaguwang.cn  机构:兴业证券股份有限公司  2023-05-30  查股网机构评级研报

公司发布2022 年年报:营收42.27 亿元,同比增长44.41%;归母净利润10.80 亿元,同比增长45.65%;扣非后归母净利润9.72 亿元,同比增长48.69%;基本每股收益2.33 元/股,同比增长38.51%;加权平均净资产收益率19.16%,同比减少4.93pct。

      公司发布2023 年一季报:营收9.22 亿元,同比增长3.93%,环比减少3.98%;归母净利润2.08元,同比减少3.13%,环比减少6.01%;扣非后归母净利润1.94 亿元,同比减少4.08%,环比增长6.68%;基本每股收益0.45 元/股,同比减少2.17%。

      高端钛合金延续高增长态势。2022 年,公司高端钛合金产品实现营收32.09 亿元,同比增长30.56%,占总营收的77.00%,毛利率为43.29%,同比减少2.02pct;2022 年公司高端钛合金产量、销量分别为9296.45 吨、8604.28 吨,产销率为92.55%,同比减少3.34pct;钛合金单价为37.30 万元/吨,同比增加1.22 万元/吨。

      超导产品爆发增长。2022 年,公司超导产品实现营收6.23 亿元,同比增长160.85%,占总营收的14.95%,毛利率为30.44%,同比增加14.11pct;2022 年公司超导产品产量、销量分别为1018.68 吨、1110.28 吨,产销率为108.99%;超导产品单价为56.15 万元/吨,同比增加13.23万元/吨。

      高性能高温合金产品持续高速增长。2022 年,公司高性能高温合金实现营收1.81 亿元,同比增长78.38%,占总营收的4.35%,毛利率为3.29%,同比减少0.72pct;2022 年公司高性能高温合金产量、销量分别为1167.75 吨、732.41 吨,产销率为62.72%;高性能高温合金单价为24.74 万元/吨,同比增加4.54 万元/吨。

      期间费用率持续降低。2022 年,公司整体毛利率为39.45%,同比减少1.37pct;净利率为25.91%,同比增加0.46pct;公司期间费用总额4.95 亿元,同比增长27.93%,期间费用占营收比重11.70%,同比减少1.51pct。2023 年第一季度,公司毛利率为36.49%,同比减少4.27pct,环比增加0.62pct,净利率为22.86%,同比减少1.11pct,环比减少0.30pct;公司期间费用合计9388.30 万元,同比减少0.54%,占营业收入的10.18%,同比减少0.46pct。

      经营性现金流同比增长。2022 年,公司经营活动产生的现金流净额2.98 亿元,同比增长31.34%;2023 年第一季度,公司经营活动产生的现金流量净额-1.26 亿元(2022Q1 为-2.50 亿元),同比增加1.25 亿元。

      存货、应收账款持续显著增长。截至2022 年末,公司存货23.80 亿元,同比增长48.88%;应收账款13.08 亿元,同比增长11.78%,应收票据21.34 亿元,同比增长38.14%;合同负债1.84亿元,较2021 年末减少31.43%,较2022 年三季度末增长25.02%。截至2023 年一季度末,公司存货27.53 亿元,较2022 年末增长15.67%,同比增长60.61%;应收账款17.73 亿元,较2022年末增长35.52%,应收票据18.58 亿元,较2022 年末减少12.93%;合同负债1.27 亿元,较2022 年末减少30.83%。

      第一大客户销售金额持续快速增长。2022 年,公司向前五名客户销售金额为27.66 亿元,同比增长36.24%,占全年销售金额的65.44%,同比减少3.93pct;公司向第一名客户销售金额为10.82 亿元,同比增长51.23%,占全年销售金额的25.60%,同比增加1.16pct。

      我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.96/15.37/18.94亿元,EPS 分别为2.79/3.31/4.08 元/股,对应5 月26 日收盘价PE 为30.0/25.3/20.6 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:海绵钛价格大幅波动;主机厂扩产进度不及预期;钛材项目投产不及预期;兴业证券为西部超导的做市券商。

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