下调盈利预测，维持“买入”评级

    　　西部超导发布半年报，2023H1 实现营收21.12 亿元（yoy+1.34%），归母净利4.21 亿元（yoy-23.77%）。考虑到公司上半年钛合金材料营收同比下滑19.38%，我们认为主要系客户订单延后所致，因此下调公司钛合金业务营收预测值，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.09/15.73/20.05亿元（前值为14.07/17.87/22.38 亿元）。可比公司23 年Wind 一致预期平均PE 为33x，我们给予公司23 年33xPE，目标价61.38 元（前次目标价按当前股本折算为72.40 元），维持“买入”评级。

    　　Q2 业绩环比改善，产品结构调整导致毛利率短期下滑23Q2 单季度公司实现营收11.90 亿元，同比-0.58%，环比+28.98%，归母净利润2.13 亿元，同比-36.92%，环比+2.19%。公司Q2 业绩环比有所改善。23H1 公司毛利率为32.29%，同比-9.55pcts。结合半年报表述，上半年公司通过把握产业政策和产业发展方向，主动调整内部生产结构，根据三个产品板块的外部需求动态变化进行产业布局调整。我们认为上半年毛利率下滑主要系上游原材料海绵钛价格维持高位，同时公司产品结构调整所致。

    　　钛合金产品结构性分化，高温合金认证工作稳步推进钛合金方面，23H1 实现收入13.38 亿元，同比下滑19.38%，根据公司半年报，上半年高端钛材在航发、兵器、舰船等领域的应用得到进一步拓展，订单得到扩充，相关方向的产销量创历史新高，我们认为钛合金整体收入下滑主要系客户订单下达延后，公司交付产品无法及时确认收入所致；超导产品23H1 实现收入4.02 亿元，同比增长60.90%，公司通过扩充产线，管理优化等多重措施提升产能，满足日益增长的市场需求；23H1 高性能高温合金材料实现收入2.83 亿元，同比增长284.84%，公司高温合金通过多个发动机型号工艺和质量评审，同时新承担多个新型发动机材料的研制任务。

    　　预付款同比增长彰显景气度，公司费用控制能力较好23H1 期末公司预付款项为6130.30 万元，较年初增长79.05%，主要系预付材料款增加。公司23H1 期末存货项中，库存商品账面价值为8.03 亿元，较年初增长46.81%，自制半成品账面价值为3.42 亿元，较年初增长61.20%，或表示公司经营生产依然饱满，但由于下游客户下单节奏变化，使得公司交付产品以及收入确认有所延后，导致库存商品，半成品账面价值增长。公司整体费用控制较好，23H1 期间费用率为10.69%，（同比+0.03pcts），其中销售费用1189.41 万元（同比+6.39%），管理费用6638.40万元（同比-20.54%），研发费用为1.30 亿元（同比+12.29%）。

    　　风险提示：军用飞机和民航直升机需求不达预期；新项目进展不达预期。