产品结构调整业绩短期承压。2023 年上半年，公司实现营收21.12 亿元，同比增长1.34%；实现归母净利润4.21 亿元，同比减少23.77%；扣非后归母净利润3.73亿元，同比减少27.16%。分产品看，公司钛合金实现营业收入13.38 亿元，同比减少19.38%，占营业收入的61.30%，同比减少18.34pct；超导产品营业收入4.02亿元，同比增长60.90%，占营业收入的18.40%，同比增加6.42pct；高性能高温合金材料实现营业收入2.83 亿元，同比增长284.84%，占营业收入的12.95%，同比增加9.42pct。

    　　新领域拓展不断推进。2023 年上半年，在钛合金方面，高端钛材在航空发动机、兵器、舰船等领域的应用得到了进一步拓展、订单得到了扩充、相关方向的产销量创历史新高；在超导产品方面，公司进一步加强开发超导材料和磁体技术在大科学工程、医疗、半导体、光伏、风电、聚变、科研等领域的应用，并与多家国内太阳能拉晶炉制造企业建立了合作关系；在高温合金方面，下游应用研究评价进展顺利，多种高温合金产品质量稳定性控制技术取得突破，通过多个发动机型号工艺和质量评审，同时新承担了多个新型发动机材料的研制任务。

    　　高管增持彰显未来发展信心。2023 年10 月8 日公司发布公告，公司部分高管拟自2023 年10 月9 日起6 个月内，以其自有资金或自筹资金增持公司股份，增持金额为不低于700 万元且不超过1400 万元，本次增持计划不设置增持股份价格区间。此次增持彰显了公司高管对公司未来发展的信心和长期投资价值的认可。

    　　公司是我国航空高端钛合金龙头，下游节奏短期变化对公司业绩产生一定影响，但随着高端钛材在发动机等领域的不断拓展，影响有望逐步减小；同时超导产品下游应用领域不断拓宽、高温合金产品评审不断通过，为公司带来巨大增长空间。

    　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.04/12.93/16.56 亿元，EPS 分别为1.39/1.99/2.55 元/股，对应10 月11 日收盘价PE 为33.5/23.4/18.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：海绵钛价格大幅波动；下游需求不及预期；兴业证券为西部超导的做市券商。