事件：公司发布25 年半年报，25H1 营收27.23 亿（YoY+34.76%），归母净利5.46 亿（YoY+56.72%）。

    　　2025H1 业绩表现亮眼， 三大业务驱动成长： 25H1 营收27.23 亿（YoY+34.76%），归母净利5.46 亿（YoY+56.72%）, 业绩随高端材料需求提升快速扩容。25Q2 延续增长态势， 营收16.49 亿元（ YoY+34.40%，QoQ+53.57%），归母净利润3.76 亿元（YoY+58.05%，QoQ+121.28%），彰显需求端高景气度，全年业绩表现值得期待。

    　　毛利率持续向好，费用率有所下滑：上半年综合毛利率38.70%，同比提升6.67pct，盈利能力明显改善，与公司产品结构和成本管理有关。期间费用率11.82%，YoY-2.04pct，其中研发费用率5.59%，下降幅度最大，为-3.29pct，管理费用率4.95%，同比增长1.52%。

    　　分业务看，超导产品交付持续增加，产能快速释放， 25H1 营收7.98 亿元，较同期增长65.75%；高端钛合金出货量持续增加，营收15.67 亿元，较同期增长22.06%；高性能高温合金通过“两机”、航天型号等用户产品认证，产能和出货量增长迅速，为全年业绩提升奠定坚实基础，25H1营收2.45 亿元，较同期增长56.68%。

    　　合同负债大幅提升：25H1 合同负债2.27 亿元，较上年期末增长58.94%，或因需求修复带动订单回暖。

    　　现金流改善，存货水平高企：经营活动现金流净额2.04 亿，同比增长77.73%，销售回款增加是主因。公司2025H1 存货余额41.6 亿，较上年期末增长7.7%。

    　　其中在产品15.6 亿（较上年期末+17.7%），发出商品6.8 亿（+61.0%）。我们认为主动和被动存货皆存，公司一方面为下游客户随时的提货需求做准备，另一方面，客户收入确认周期有所拉长，导致存货周转节奏放缓。

    　　三大业务齐头并进，强化高端材料龙头优势。高端钛合金板块，新应用领域材料研发持续突破， 国家重大型号超大规格耐蚀高韧钛合金锻坯产品交付顺利；高强韧钛合金、高温钛合金锻坯及丝棒材研制任务进展顺利，部分领域已形成小批订货合同。超导业务方面，订单持续增加，高性能线材产能释放，公司Bi 系高温超导线材批量化（单根千米级，产能2000 千米/年）；国内首个DCT 超导四级铁出口获高认可，新型MCZ 磁体性能提升升，国内用户持续加大订货，2.5T1000 超大口径磁体发货，进一步拓展产品线。高温合金方面，返回料处理技术突破， 产能和出货量增长迅速，多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户产品认证，行业地位进一步提升。

    　　投资建议：公司需求回归高景气周期， 三大业务持续放量，我们看好公司25年的业绩增长表现。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.07/12.53/15.67 亿元，EPS 分别为1.55/1.93/2.41 元，当前股价对应PE分别为37/30/24 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游行业需求不及预期的风险；毛利率下降的风险。