引言

    　　自2020 年跟踪公司以来，我们先后发布两篇深度报告（《顺军工现代化之势，技术成就新材料龙头》、《西部超导：宝剑锋从磨砺出，三驾马车引未来》），主要对公司运营管理以及钛合金、高温合金、超导产品三大业务板块等基本情况进行了全面阐述。本篇报告，我们将着重于公司三大业务板块的战略发展定位，在当前时点具体剖析各板块的边际变化以及未来成长轨迹。我们认为公司作为钛材行业优质白马，长期兑现度高，盈利可观，同时高温合金的强盈利弹性以及超导产品的广阔空间将进一步打开成长，三驾马车合力驱动公司长期盈利能力稳步向上。

    　　钛合金：盈利能力能否长期维持？

    　　钛合金作为基石业务，一直以来支撑着公司业绩稳步增长。2023-2024 年公司钛合金业务受下游提货节奏等因素影响，增速短期波动。但长期来看，我们认为钛合金业务仍有望保持稳定增长，并有效支撑公司业绩，核心三点原因值得重视：（1）军用高端钛材长期景气，民机+深海用钛空间广阔，行业龙头将充分受益；（2）公司率先奠定新一代飞机结构用钛合金应用框架，龙头地位稳固；（3）海绵钛价格维持低位，成本压力缓解留足利润空间。

    　　高温合金：如何看待后续盈利弹性？

    　　在钛合金业务的赋能以及自身强劲的技术实力加持下，公司高温合金业务虽起步较晚但发展迅速，相应产品已陆续通过多个牌号的认证资质，产能利用率也实现大幅提升。尽管2024 年公司高温合金业务有所下滑，但主要系交付节奏影响产销率下滑所致。向后看，高温合金业务仍有较大利润释放弹性，核心重视三点边际变化：（1）现有高温合金产能逐步爬坡，扩产项目进展顺利放量可期，规模效应形成提振盈利；（2）依托钛合金业务的市场影响力以及自身强劲的技术实力，航空航天用高温合金订单有望持续充沛，进而充分消化产能并改善产品结构；（3）镍价逐步回归理性，缓解原材料成本压力，盈利能力修复。

    　　超导产品：如何展望长期成长空间？

    　　公司是当之无愧的超导产品领军企业，作为全球唯一的NbTi 锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，技术和产品均位列行业头部地位。近年来，公司超导产品业务发展迅猛，无论是产品规模还是盈利水平都有显著提升。向后看，超导产品业务成长空间广阔，同时凭借先发优势和技术积累高铸壁垒，盈利能力有望再上一个新台阶：（1）MRI 市场容量稳步增长，公司绑定优质客户消化新增产能，市场份额将进一步扩大；（2）聚变项目用超导线材需求量巨大且定位高端，公司作为核心供应商将享受规模和单吨盈利的双重抬升，形成长期业绩贡献；（3）超导磁体产品背靠半导体和光伏两大景气赛道，设备替代叠加技术变革衍生增量需求，公司凭借雄厚的技术实力以及高性价比的产品服务，深度绑定优质客户，行业龙头强者恒强。

    　　落地投资：三驾马车合力驱动，公司长期配置价值凸显

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润为10.2、12.5、15.1 亿，对应当前市值PE 为37/31/25 倍。

    　　公司作为国内新材料龙头，三块业务齐头并进，业绩迎来快速释放期，长期配置价值凸显。

    　　风险提示

    　　1、军用航空等领域需求波动的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、核聚变、半导体等领域需求波动的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。