核心观点

    　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入52.26亿元（+13.29%），归母净利8.39亿元（+4.81%）。2026年一季度实现收入10.80亿元（+0.62%），归母净利0.44亿元（-74.21%）。

    　　产品结构变化导致利润端季度性承压，高附加值业务占比回升有望改替利润端表现。公司年报和一季报收入端表现较好，但均出现净利率下降的情况。其中年报净利率下降主要为存货跌价损失增加所致，25年公司资产减值损失同比增加1.56亿元达到1.94亿元。一季报净利率下降主要为产品结构调整、销售价格下降，且计入当期损益的政府补助较同期减少所致，一季度公司毛利率下降9.7pct至25.59%。考虑到公司钛合金、超导产品、高温合金三大业务毛利率差异较大，产品订货和确收节奏的不同，导致了利润季度性分布的较大波动。我们认为随着高附加值产品后续交付的回升，公司整体盈利水平有望好转。

    　　随着可控核聚变等下游应用领域加速取得奕破，公司超导产品有望迎来新一轮高增长。公司是全球唯一的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。为进一步巩固行业地位，25年公司联合应用单位成立合肥聚能，建设我国聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台，形成包括高性能Nb3Sn低温超导线材、Bi2212高温超导线材等产品体系。同时，公司MCZ超导磁体实现了韩国、芬兰半导体项目的应用。我们认为超导材料作为国际公认可引发产业变革的重大颠覆性技术方向，近年来随着可控核聚变等下游重点应用领域集中取得技术突破，产业有望进入加速发展阶段，公司超导产品的增长预期有望上修。

    　　两机及大飞机有盤接力军工装备，为公司钛合金及高温合金业务带来新一轮增长。

    　　全球燃气轮机紧缺，为国内优质高温合金供应商带来出海机遇。国家对大飞机的重视程度超预期，随着核心环节攻坚将加快，大飞机交付和供应链建设有望全面提速。公司高温合金棒材已在多型号燃机上完成锻件验证并取得供货资质，同时也是大飞机材料的合格供应商，有望受益于燃机出海及大飞机国产化进程的提速。

    　　盈利预测与投资建议

    　　根据年报钛合金增速趋缓和毛利率下降，预测2026、2027年每股收益分别为1.33、1.63元（前值为1.97、2.41），新增2028年每股收益为1.97元，根据可比公司给予2026年59倍市盈率，对应目标价78.47元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业需求不及预期；产品价格下降风险