公司预计盈利同比增长25%

    聚辰公布2019 年业绩快报：收入达到5 亿元，同比增长19%；归母净利润达到9,501 万元，同比增长25%，收入和净利润都符合我们预期。我们预计2020 年公司将持续受到手机搭载摄像头颗数提升影响，带动EEPROM 产品销量增长，同时音圈马达驱动产品也将受益于量价提升。我们维持跑赢行业评级以及目标价100.00 元。

    关注要点

    摄像头用EEPROM 产品受益行业出货量成长，维持稳定增速：光学赛道是智能手机每年进行持续更新的市场，未来随着消费者对于手机拍照成像质量的不断提升以及混合现实等新应用对于ToF的需求，单机搭载的摄像头颗数将有进一步的提升。我们预计2020-23 年安卓阵营摄像头颗数增长的CAGR 超过10%，同时得益于公司市占率稳中有升，每年收入端的增速可保持在中高个位数。

    音圈马达驱动芯片成为短期最大推动力：音圈马达驱动作为公司近几年发力的新业务，我们预计2020 年出货量增长可达到240%。

    公司对应其他竞争对手最大的优势在于：1）可利用现有EEPROM产品积累的摄像头模组厂商资源，同时与国内音圈马达公司合作，迅速渗透进客户端；2）未来公司可生产出EEPROM 与音圈马达驱动二合一产品，进一步增加客户粘性。

    持续关注公司募投项目进展：作为长期发展动能，我们看好公司未来在内存条用EEPROM、NOR Flash 以及数模混合芯片等募投项目上的前景：1）内存条用EEPROM 公司将与澜起合作，利用其强大的客户资源；2）NOR Flash 现在已积累的一定的客户资源，我们预计从2020 年开始贡献收入；3）数模混合芯片市场空间较大，公司目前已储备了相关的研发人员和IP。

    估值与建议

    我们维持2019/20/21 年盈利预测不变。公司当前股价对应2020年83.2 倍市盈率，我们维持跑赢行业评级以及目标价100.00 元不变，对应2023 年远期市盈率47.6 倍，较当前股价有27%的上涨空间。

    风险

    手机销量及搭载摄像头数量不达预期；行业竞争加剧导致产品单价下滑；音圈马达驱动客户拓展不达预期；远期项目研发不达预期；贸易摩擦加剧；汇率波动风险