2020 和1Q21 业绩低于我们预期

    　　聚辰股份公布2020 年年报及1Q21 季报：1）2020 年营收4.94 亿元，同比降低3.80%；归母净利润1.63 亿，同比增长71.33%；扣非归母净利润6,014.29 万元，同比降低38.57%。2）1Q21 营收1.33 亿元，同比增长33.24%；1Q21 扣非归母净利润1,638.60 万元，同比下降19.85%。公司2020 年收入及净利润低于我们预期，主要因下游终端需求紧缩，EEPROM 价格端和出货量均承压所致。1Q21 净利润低于预期，主要受到综合毛利率降低的影响。

    　　发展趋势

    　　疫情缓和，EEPROM 业务收入有望回暖。根据IDC 数据，1Q21 全球智能手机总出货量3.46 亿台，同比增长25.5%，且随着5G 机渗透率的提升，我们预计公司智能手机EEPROM 的成长空间将随5G 手机摄像头渗透率提高而打开；与澜起合作DDR5 产品，公司预计有望在2H21 量产；在车规级EEPROM 领域，公司进一步完善A1 等级系列产品，在新能源车产品方面亦取得突破。在“缺芯”背景下，我们预计公司车规级EEPROM 产品将加速导入国内外汽车产业链，未来将受益于汽车电子放量及国产化替代保持高增长。

    　　音圈马达驱动和NOR Flash 有望贡献新的增长驱动力。公司是业内少数拥有完整的开环类音圈马达驱动产品组合和技术储备的企业，且公司与手机终端厂商合作研发的闭环及光学防抖（OIS）音圈马达驱动芯片有望率先填补国内空白；公司预计3Q21 实现64M 以下的NOR Flash 产品量产，从手机等传统优势市场拓展到物联网领域。我们认为随着公司音圈马达驱动产品的持续放量以及NOR Flash 量产的实现，公司将获得新的增长动力。

    　　芯片涨价、客户/产品结构优化助力毛利率修复。1Q21 公司毛利率受下游需求拖累达到低点，展望2021，我们认为全年毛利率将回升，主要基于：1）芯片缺货持续，公司产品价格可能调整，充分传导上游成本压力同时增厚利润；2）公司进一步拓展高附加值、高毛利产品，包括车规级EEPROM 产品、闭环及光学防抖（OIS）音圈马达、NOR Flash 等，客户结构不断优化。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年盈利预测不变，首次引入2022 年收入/净利润预测10.04/1.63 亿元。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期市场风险偏好降低，我们下调目标价25%至60 元（55%上涨空间），对应2021/2022 年53.2/44.4 倍P/E（位于历史区间中枢），公司当前股价对应2021/2022 年34.2/28.6 倍PE。

    　　风险

    　　5G 智能手机销量及搭载摄像头数量不达预期；行业竞争加剧导致产品平均单价下滑；NOR Flash 上量不达预期；贸易摩擦加剧；汇率波动风险。