3Q21 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：三季度收入1.28 亿元，同比；归母净利润0.17 亿元，同比减少76.9%，低于我们预期。我们认为收入同比下滑主要系智能手机需求不及预期带来出货量下滑；归母净利润下滑主要因为收入下滑及中芯国际公允价值变动损失0.16 亿元，扣除相关投资收益影响后，3Q21 归母净利润同比增长；三季度收入下滑而扣非归母净利润同比提升主要由于产品价格上调带来毛利提升，3Q21 公司毛利率为42%，同比增加7.8ppt，环比增加9.4ppt。维持跑赢行业评级，下调目标价8.3%至55 元。

    　　发展趋势

    　　智能手机出货量不及预期，手机EEPROM 业务短期承压。根据Canalys统计，3Q21 全球智能手机出货量同比下降6％。根据我们测算，2020 年公司智能手机EEPROM 出货全球市占约40%，行业需求下滑带来短期业绩承压。我们预计随全球疫情、宏观经济和晶圆代工资源紧张局面好转，四季度起智能手机需求有望逐步恢复，叠加新一代EEPROM 逐步放量，公司基本盘稳固。

    　　车规EEPROM 业务进展顺利，音圈马达驱动和智能卡芯片预期良好。1）汽车方面，A2 等级EEPROM 产品已通过AEC-Q100 可靠性认证，客户包括大众、特斯拉、丰田、上汽和一汽等多家主流汽车厂商；我们预计A1 等级产品有望于4Q21 完成AEC-Q100 认证。2）音圈马达驱动芯片方面，公司闭环驱动芯片已达样品阶段，OIS 驱动芯片进入流片阶段，期待明后年量产落地。3）智能卡芯片业务方面，公司大力投入NFC Tag，我们预计迭代产品有望于4Q21 完成流片。

    　　DDR5 EEPROM 和Nor flash 开拓新成长曲线。1）DDR5 方面，英特尔Alder Lake 处理器已有明确上市时间，公司出货备货按计划进行。与澜起合作开发产品已通过下游内存模组厂认证，我们预计有望贡献明年业绩增量。2）部分低容量 NOR Flash 产品已向目标客户进行小批量送样。我们看好DDR5 和Nor Flash 相关芯片的顺利拓展保障明年业绩高增长。

    　　盈利预测与估值

    　　受手机行业景气度影响，我们分别下调21/22 年收入预测9%/2%至6.2/9.8亿元，我们下调2021 年净利润4%至1.3 亿元，并维持22 年盈利预测不变。当前股价对应2022 年29.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价8.3%至55.00 元，对应40.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有38.2%的上行空间。

    　　风险

    　　DDR5、NOR Flash 等产品上量不达预期；智能手机需求持续疲软；行业竞争加剧等。