1Q22 业绩超预期

    公司公布2021 业绩：收入5.44 亿元，同比增长10.17%；归母净利润1.08亿元，同比下降33.57%；扣非净利润0.85 亿元，同比增长41.62%。归母净利润低于我们预期17%，主要原因系公司2020 年间接参与中芯国际科创板股票发行的战略配售造成非经常性损益所致。公司同时公布1Q22 业绩：

    收入2.01亿元，同比增长50.75%；归母净利润0.57 亿元，同比增长246.90%，扣非后归母净利润0.75 亿元，同比增长356.78%，超出我们预期。我们认为业绩增长超预期主要由于在DDR5 内存条商用驱动下，SPD EEPROM 产品放量以及老产品涨价落地。

    发展趋势

    DDR5、汽车电子、工业控制驱动EEPROM 产品放量，业绩不再单独受限于消费电子。在DDR5 内存条商用的驱动下，公司应用于DDR5 内存模组的SPD EEPROM 产品于4Q21 启动出货，于1Q22 出货量快速增长，带动单季度营收同比增长50%，为过去2 年内单季度最高增速。手机市场未来增速较为缓慢，而工业、汽车、服务器等领域仍有较大的国产替代空间，我们看到公司已经摆脱过去高度依赖手机单一下游的局面，2021 年用于DDR5 内存模组、汽车电子、工业控制等领域的部分EEPROM 新产品顺利实现量产，为丰富公司下游，拓宽业绩成长空间以及完善在非易失性存储芯片市场的布局奠定了坚实基础。

    1Q22 毛利率高达58.88%，得益于老产品供应紧张、新产品占比提升。我们看到公司1Q22 单季度毛利率环比提升10.34ppts，同比提升28.14ppts。毛利率的大幅提升体现公司在EEPROM、智能卡等老产品供需紧张情况下合理规划供应链资源、提升议价能力，同时新产品也随着占比提升贡献更高的毛利。我们看到老产品中智能卡业务在2021 年贡献最高的收入增速，达到82.25%，主要是由于公司在行业周期性波动中稳定供给并不断提升产品竞争力。

    盈利预测与估值

    考虑到手机出货量下滑，我们下调2022 收入预测3%至9.49 亿元，首次引入2023 收入预测13.88 亿元；考虑到产品涨价等因素，我们上调盈利预测37%至2.23 亿元，首次引入2023 盈利预测3.31 亿元。当前股价对应2022/2023 年38.1/25.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级。由于产品价格上涨，我们上调目标价67.3%至92.00 元，对应49.7 倍2022 年市盈率和33.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.4%的上行空间。

    风险

    DDR5、NOR Flash 等产品上量不达预期 ；智能手机需求持续疲软；行业竞争加剧等