2022 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入9.8 亿元，同比增长80.21%；归母净利润3.54 亿元，同比增长226.81%，低于我们预期，主要原因为22 年智能手机需求不振。公司22 年业绩高增的主要原因为公司内存模组、汽车电子等高附加值市场的产品大批量供货，带动公司收入规模及盈利能力快速增长。

    　　发展趋势

    　　内存模组、汽车电子产品快速放量，带动公司EEPROM 产品收入及毛利率大幅提升。22 年公司EEPROM 产品收入8.5 亿元，同比增长101.13%；EEPROM 产品毛利率大幅提升31.52pcts 至71.37%。DDR5 SPD 产品方面，随着22 年DDR5 渗透率快速提升，公司SPD 产品大批量供货，成为公司业绩最大驱动力。22 年公司汽车级EEPROM 产品销量及收入同样实现高速增长，产品应用范围自外围部件扩展延伸至智能座舱、三电系统、视觉感知、底盘传动与微电机等四大系统的数十个子模块，产品竞争力不断提升。我们认为公司EEPROM 产品新兴领域的第二成长曲线清晰，有望驱动公司业绩维持高速增长态势。

    　　音圈马达驱动芯片产品及智能卡芯片产品附加值不断提升。22 年公司持续加强音圈马达驱动芯片与EEPROM 二合一产品的推广力度，在手机市场需求低迷的背景下实现音圈马达驱动芯片业务收入逆势增长。闭环及光学防抖产品已小批量向目标客户送样测试，产品有望向高附加值市场拓展。智能卡芯片业务22 年毛利率上涨5.93pcts 至54.29%，我们认为原因为非接触式CPU 卡芯片、高频RFID 芯片等高附加值新品销售占比有所提升，带动公司智能卡芯片产品日益高端化。

    　　NOR Flash 业务持续推进，产品布局日益完善。22 年公司NOR Flash 产品已向部分应用市场和客户群体批量供货，且公司研发的NOR Flash 产品系全面依照车规标准设计，首批512Kb-4Mb 容量的NOR Flash 产品已于4Q22 通过AEC-Q100 Grade 1 车规电子可靠性试验验证。我们认为公司有望依托技术水平与客户资源优势在未来持续提升NOR Flash 领域的市场份额和品牌影响力，完善NOR Flash 领域的产品布局。

    　　盈利预测与估值

    　　由于上半年行业去库存，我们下调2023 年收入/净利润3.3%/11.3%至13.9/5.4 亿元，首次引入2024 年收入/净利润预测17.6/6.9 亿元。当前股价对应2023/24 年23.9 倍/18.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，由于DDR5 放量长期趋势不变，结合存储器行业有望触底反弹，我们维持目标价136 元不变，对应2023/24 年30.2 倍/23.7 倍市盈率（26.4%上行空间）。

    　　风险

    　　DDR5 渗透率不达预期，SPD 产品价格下跌，智能手机需求疲软。