三季度收入续创季度新高，扣非归母净利润继续扭亏为盈。公司前三季度实现收入25.96 亿元(YoY 46.9%)，归母净利润1.26 亿元(YoY 25.1%)，扣非归母净利润0.89 亿元，扭亏为盈。其中3Q22 营收9.50 亿元(YoY 47.4%, QoQ10.5%)，续创季度新高，归母净利润0.71 亿元(YoY 扭亏为盈，QoQ 1.0%)，扣非归母净利润0.64 亿元，连续两个季度扭亏为盈。

    三季度毛利率提高，期间费率下降。从盈利能力来看，前三季度毛利率同比提高7.6pct 至22.4%，期间费率同比下降2.0pct 至15.7%。其中三季度毛利率为23.3%（YoY +7.0pct，QoQ +0.8pct），期间费率为13.1%（YoY -3.6pct，QoQ -3.4pct）。在提高盈利能力的同时，公司也持续注重研发支持，前三季度研发费用同比增长74.9%至1.55 亿元，研发费率为6.0%。

    12 英寸和8 英寸半导体硅片积极扩产，有望提升全球市占率与竞争优势。

    根据公司2022 半年报，上海新昇12 英寸半导体硅片产能已完成30 万片/月的安装建设，并启动新增30 万片/月的扩产建设，计划年底前后设备进场，基于一期在客户、技术、工艺、人员方面的储备，我们预计二期扩产将更为顺利。小尺寸方面，新傲科技和Okmetic 8 英寸及以下抛光片、外延片合计产能超过40 万片/月，SOI 硅片合计产能超过5 万片/月，Okmetic 将投资3.88亿欧元建造新厂，新增每年313.2 万片8 英寸抛光片产能，巩固在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位。

    全球8 英寸和12 英寸晶圆厂产能继续增加，将推动对半导体硅片的需求。

    根据SEMI 的预测，2025 年全球8 英寸晶圆厂月产能较2021 年增长20%至超过700 万片，其中中国8 英寸产能以66%的增速领先全球其他地区；全球12英寸晶圆厂月产能2022-2025 年将以10%的GAGR 增长至约920 万片，其中中国占比将从2021 年的19%提高到2025 年的23%。我们认为，晶圆厂产能增加将带动对半导体硅片的需求，公司有望持续受益。

    投资建议：产能不断释放，盈利能力改善，维持“增持”评级我们预计公司2022-2024 年归母净利润1.95/2.67/3.61 亿元，同比增速34/37/35%；EPS 为0.07/0.10/0.13 元，对应2022 年10 月25 日股价的PE分别为269/196/145x，PS 分别为14.5/12.2/10.3x。公司新建产能不断释放，规模效应下盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。

    风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。