投资要点

    　　公司发布2022 年年度报告，全年实现营业收入36 亿元，同增45.95%；归母净利润3.25 亿元，同增122.45%；扣非归母净利润增长2.47 亿元，达到1.15 亿元，实现扭亏为盈；总资产同增56.63%。2022 年Q4 实现营收10.04 亿元，同增43.55%，环增5.72%；归母净利润1.99 亿元，同增338%，环增180.84%；扣非归母净利润0.26亿元，同增190.52%，环比下降主要系汇率波动。

    　　连续三年营收高增长，300mm 产销旺盛规模效应渐显得益于半导体市场需求旺盛，公司产能持续爬坡，尤其是300mm 硅片收入显著增加，各项利润指标呈现改善趋势。2022 年300mm 硅片产能利用率和出货量持续攀升，12 寸硅片全年营收为14.75 亿元，同增114.29%；生产量达301.69 万片，同增60.13%；销售量达304.15 万片，同增73.64%；规模效应渐显，毛利率为12.35%，同增18.52pct。200mm 及以下硅片（含SOI 硅片）产能利用率持续维持高位，全年营收为16.61 亿元，同增16.93%；毛利率26.45%，同增4.97pct。

    　　子公司表现亮眼，携手助力集团发展

    　　子公司表现亮眼，产能和技术均有成果产出。1）上海新昇：300mm 硅片已全面完成30 万片/月的产能建设，历史累计出货超700 万片，成为目前国内规模最大量产300mm 半导体硅片正片产品、且实现了逻辑、存储、CIS 等应用全覆盖的半导体硅片公司。30 万片/月300mm 高端硅片的扩产项目将在2023 年内逐步投产，建成后300mm 硅片总产能将达到60 万片/月。2）新傲科技：继续推进300mm 高端硅基材料研发中试项目，并完成了200mmSOI 生产线扩容，产能由3 万片/月提升至4万片/月，以更好地满足射频等应用领域市场需求的持续上涨。积极开拓IGBT/FRD产品应用市场，目前已取得了较好的市场份额。3）芬兰Okmetic：专注于高端模拟芯片、先进传感器用硅片的利基市场；在芬兰万塔启动了200mm 半导体特色硅片扩产项目，将进一步扩大面向传感器以及射频等应用的200mm 半导体抛光片产能，巩固在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位。新傲科技和Okmetic 200mm 及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，200mm 及以下SOI 硅片合计产能超过6.5 万片/月。4）新硅聚合：完成压电薄膜材料衬底的中试线建设，并持续进行产品研发和送样，部分产品已通过客户验证。

    　　全面掌握核心技术，募资保障研发扩大优势

    　　公司掌握了半导体硅片生产的多项核心技术，包括300mm、200mm、以及小尺寸半导体硅片相关的直拉单晶生长、磁场直拉单晶生长、热场模拟和设计等相关技术，全面突破了300mm 近完美单晶生长、超平坦抛光工艺以及极限表征等关键技术瓶颈，并建立了具有国际化水平的300mm 硅材料极限表征体系。2022 年3 月公司完成向特定对象发行股票的募集与发行工作，募资总额为50 亿元。依据2023 年4月公告，15 亿元用于“集成电路制造用300mm 高端硅片研发与先进制造项目”，20 亿元用于“300mm 高端硅基材料研发中试项目”。2022 年公司研发支出2.11　　亿元，同增68%；除了持续在300mm 大硅片领域保持高投入外，还针对目前新能源汽车、射频、硅光、滤波器等市场应用需求，加大了包括SOI、外延及其他各品类产品的研发投入。

    　　投资建议：我们公司预测2023 年至2025 年营业收入分别为38.39/44.45/50.72 亿元，增速分别为6.6%/15.8%/14.1%；归母净利润分别为3.61/4.69/5.83 亿元，增速分别为11.1%/29.9%/24.2%；对应PE 分别为178.7/137.5/110.7 倍。公司作为国内规模最大、技术最全面、国际化程度最高的半导体硅片企业之一，产能处于扩张阶段，规模效应有望显现，首次覆盖，给予增持-A 建议。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期，技术研发不及预期，客户认证进度不及预期