半导体光学开启光学加工新纪元，核心客户订单落地有望提振利润增长蓝特成立于2003 年，是国内领先的精密光学元件供应商，凭借自主研发创新的核心产品长条棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等，与华为、AMS、康宁、麦格纳、舜宇等国内外知名企业展开合作，并已成为苹果直接供应商。随着手机、VR/AR 等产品光学系统不断向精密化、集成化、模块化方向发展，蓝特凭借棱镜、玻璃晶圆领域的技术及产品储备成功对接客户新品订单，研发项目陆续启动量产，有效支撑业绩增长。我们预计20-22 年公司EPS 为0.44/0.78/1.43 元，目标价39.82 元，首次覆盖给予买入评级。

    　　3D 感知及潜望式或为手机光学升级首选，蓝特棱镜技术优势保障盈利空间蓝特17 年进入苹果3D 模组供应链实现营收及利润首次飞跃，1-9M20 受益于3D 机型热销及客户备货增加重启营收增长。尽管疫情蔓延致1-9M20全球手机出货量同比下降9.4%（IDC），但多摄渗透率仍持续提升（群智咨询预测19、20 年全球三/四摄渗透率：24%/13%、29%/29%），带动手机镜头需求量增长。据招股书，蓝特长条棱镜迭代项目进展顺利，且微棱镜产品参数行业领先。我们认为蓝特有望受益于手机3D 感知及潜望式普及实现棱镜业务营收增长，并凭借批量胶合切割的技术优势保障盈利空间。

    　　WLO/AR 兴起推动半导体光学演进，在研项目落地有望提振玻璃晶圆收入随着终端应用不断向微型化、模块化方向发展，基于半导体工艺的光学元件加工被视为全新方向，已在AR 眼镜衍射/阵列光波导显示、WLO 等领域应用。根据招股书，蓝特具备高折射率玻璃晶圆量产能力，且WLO 生产工装用玻璃晶圆项目已与客户确认合作关系；衍射光栅及半导体封装/键合等领域用的大口很高折射率玻璃晶圆已多轮送样并接受AMAT 认证。我们认为蓝特在研项目订单落地及WLO（Yole 预计19-22 年全球市场规模CAGR 为59%）、AR（IDC 预计21-24 年全球AR 出货量CAGR 为178%）市场扩容有望驱动玻璃晶圆收入增长，预计20-22E 收入CAGR 为187%。

    　　车载光学应用多元化，蓝特技术储备及客户基础助力把握市场扩容契机在ADAS 升级过程中，车载镜头数量增加、激光雷达推广以及HUD、迎宾灯等引入已成为车载光学市场增长的重要推动力。Yole 预计23 年全球单车搭载镜头数将达到3 颗（18 年：1.7 颗）；ICVTank 预计20-25 年全球车载激光雷达市场规模CAGR 为60.7%。蓝特17 年进入车载镜头领域并成为索尼“绿色合作伙伴”，18 年布局激光器、激光雷达等应用，我们认为其有望凭借技术储备及客户基础把握车载光学市场扩容之际的增长机遇。

    　　目标价39.92 元，首次覆盖给予买入评级

    　　我们预计蓝特20/21/22 年归母净利润为1.78/3.15/5.75 亿元，参考Wind一致预期可比公司20 年PEG 均值1.51 倍，考虑到蓝特在手待量产订单相较于可比公司成熟业务模式而言增长不确定性较大，给予15%折价，即1.28 倍20 年预期PEG，目标价39.82 元，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示：研发能力未能匹配客户需求的风险；主要客户较为集中的风险。