下游多领域需求增加共振20 年营收净利增长，但1Q21 净利增长略显乏力蓝特4 月26 日发布公告：因光学棱镜、玻璃非球面透镜及玻璃晶圆需求增加，20 年实现营收4.39 亿元（YoY：31.4%）；归母净利润1.83 亿元（YoY：

    57.6%），略高于华泰预测（1.78 亿元）；公司拟每股派发现金红利0.15 元。

    4Q20 蓝特实现营收1.16 亿元（YoY：12.3%，QoQ：-16.3%），归母净利润0.55 亿元（YoY：55.3%，QoQ：-

    6.0%）；1Q21 实现营收0.96 亿元（YoY：

    7.1%，QoQ：-17.2%），归母净利润0.38 亿元（YoY：3.7%，QoQ：-30.9%），我们认为1Q21 净利同比增长放缓主因疫情蔓延之际新项目进度放缓。我们预计蓝特21-23 年EPS 为0.57/1.02/1.56 元，目标价31.53 元，维持买入。

    消费电子端收入及盈利增势亮眼，半导体/车载端需求旺盛待释放规模效益分业务来看，20 年蓝特光学棱镜收入同比增加33.1%至2.96 亿元，毛利率同比增加3.8pct 至68.0%，因含结构光（长条棱镜）iPhone 机型出货量大幅增加；玻璃非球面透镜收入同比增长22.2%至0.57 亿元，毛利率随稼动律提升同比增加5.4pct 至18.6%；玻璃晶圆收入同比增长60.0%至0.52 亿元，毛利率同比下降5.4pct 至53.9%。分下游来看，20 年消费电子端收入同比增长74.6%至2.33 亿元，毛利率同比增加7.9pct 至74.6%；半导体/车载端收入同比增长49.4%/38.1%，毛利率为47.5%/21.5%（规模效益尚未体现）；光学仪器端收入1.4 亿（YoY：28.1%），毛利率36.6%相对稳定。

    积极推进微棱镜/玻璃晶圆产业基地建设，丰富在研项目注入持续成长动能蓝特专注于以技术开发和自主创新提升竞争力（20 年研发费用率为6.2%），聚焦光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆核心业务并积极拓展5G 光通信、车载镜头、VR/AR 等新兴领域（已启动部分产品量产）。此外，蓝特还有16个在研项目，下游应用分布于消费电子、车载、5G 光通信、光刻机镜头、现代农业培育、航空航天拍摄等，预计总投入6130 万元（累计已投入75%），根据年报，截至20 年末，蓝特IPO 募集资金（净额：5.55 亿元）已投入7680 万元，其中微棱镜/玻璃晶圆项目投入1626/119 万元，募资项目顺利推进。结合蓝特在研项目储备及产能释放弹性，我们看好蓝特成长持续性。

    目标价31.53 元，维持买入评级

    结合疫情蔓延之际新项目投产不确定性，我们预计21-23 年归母净利润为2.30/4.10/6.28 亿元（21/22 年前值：3.15/5.75 亿元），对应CAGR 为50.8%。

    参考Wind 一致预期可比公司21 年PEG 均值1.3x，考虑到蓝特新应用领域拓展相较于可比公司成熟业务模式有较大增长不确定性，给予15%折价，即1.09x 21 年预期PEG，目标价31.53 元（前值：39.82 元），维持买入。

    风险提示：研发能力未能匹配客户需求的风险；主要客户较为集中的风险。