上调至“买入”：不利影响逐季消减，2Q 营收同比恢复正增长蓝特光学2Q22 营收1.12 亿元（YoY：+0.84%/QoQ：+24.71%），归母净利润0.25 亿元（YoY：-33.11%/QoQ：+17.65%），单季净利同比下滑主因：

    1)大客户设计方案变更，长条棱镜销量同比减少；2)高毛利的棱镜销售占比下滑拉低毛利率；3)加大对微棱镜等新品研发投入。我们由“持有”上调至“买入”。我们认为业务结构调整对业绩和估值的冲击已随着长条棱镜收入贡献降低而逐渐消减，从3Q22 起影响将基本消除；同时车载业务增长良好，叠加配合大客户潜望式摄像头的微棱镜产品有望自23 年贡献业绩增量。我们维持22/23/24 年EPS 预测为0.36/0.71/0.99 元，考虑到微棱镜对23 年潜在利润贡献弹性，我们看好公司长期估值提升可能性，给予40x 23 年PE（可比Wind 一致预期均值34x），上调目标价至28.4 元（前值：16.72 元）。

    玻璃非球面透镜业务营收贡献提高，盈利能力有望触底回升蓝特1H22 实现营收2.02 亿元（YoY：-2.7%）。分业务看，1H22 公司光学棱镜收入同比减少23.2%至0.91 亿元，营收占比下降至45%，主因大客户终端产品技术更迭及方案设计变更，长条棱镜收入下降；玻璃非球面透镜业务收入同增48.7%至 0.68 亿元，占比提升至34%，主要受益于智能驾驶需求增长，车载成像、激光类订单快速起量；玻璃晶圆收入同比减少16.1%至0.22 亿元。由于上述业务结构调整，1H22 综合毛利率同比-12.5pct 至39.6%；期间费用率同比+4.3pct 至22.8%，其中研发费用率同比+4.8pct至14.1%。未来随着新产能达产及销售规模扩大，整体盈利能力有望回升。

    微棱镜项目推进+加码玻璃非球面透镜产能，奠定未来增长基石根据中报，公司微棱镜产业基地建设项目累计投入0.94 亿元，投入比例达45.1%，项目达产利于公司拓展大客户潜望式镜头订单，有望自23 年起带来业绩贡献。此外，公司积极布局光通讯用非球面透镜、激光雷达用柱面镜、几何光波导加工等方向，拓展新兴领域。根据8 月29 日公告，公司拟投资2.1 亿元用于年产5,100 万件玻璃非球面透镜技改项目。我们认为公司作为国内率先布局玻璃非球面透镜产品的企业之一，该项目有望加深公司卡位优势，长期看好车载业务带来利润增长新动能。

    上调目标价至28.4 元，上调至买入评级

    我们认为随着大客户方案变更的负面影响逐季出清，以及智能驾驶相关需求驱动玻璃非球面透镜业务快速放量，公司盈利能力有望修复。我们预计22/23/24 年归母净利润为1.47/2.88/3.98 亿元。考虑到微棱镜潜在利润贡献弹性，给予40 倍23 年预期PE，上调目标价至28.4 元，上调至买入评级。

    风险提示：研发能力未能匹配客户需求；主要客户较为集中