首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖蓝特光学（688127）给予跑赢行业评级，目标价18.60 元，基于SOTP 估值法，对应2023 年39.5 倍P/E。理由如下：

    　　光学棱镜业务：长条棱镜业务短期承压，微棱镜产品大客户导入有序。

    　　公司光学棱镜产品可细分为长条棱镜、微棱镜、成像棱镜等。长条棱镜方面，自2017 年起，公司凭借在玻璃冷加工领域经验积累，成为AMS集团的主要供应商之一，并间接成为北美手机大客户的供应商。虽然随着北美客户人脸识别方案的硬件变化，公司长条棱镜需求下滑，但展望未来，该产品的成功研发与量产为公司与大客户的合作打下了良好基础。微棱镜方面，基于蓝特高精密的研磨、抛光等工艺制造，以及与大客户的合作关系，我们看好微棱镜产品在未来逐步导入大客户供应链，随着产能与销量的逐步放量，光学棱镜业务相关收入有望持续成长。

    　　玻璃非球面透镜业务：成像类受益车载镜头需求提速，激光准直类应用催生透镜业务体量增长。成像透镜类产品端，根据我们测算，单车平均搭载摄像头个数有望从2018 年的1.5 颗上升到2025 年的5.0 颗，行业出货量扩张动能可期。我们认为公司作为车载镜头行业的中上游，有望凭借多年积累的技术以及丰富的客户资源，持续受益于下游需求的扩张；激光准直类产品端，公司已通过镜筒一体成型技术量产了处于行业领先水平的激光准直产品，并在2021 年实现激光雷达产品销售0 到1的突破，我们看好激光准直类产品成为公司新的增长点。

    　　玻璃晶圆业务：长线成长动能可期。我们持续看好AR 终端产品成为消费电子未来的大单品之一，我们认为蓝特有望凭借超薄晶圆加工技术，助力光波导技术升级，助推AR 行业不断成熟。

    　　我们与市场的最大不同？非球面透镜业务持续受益于智能汽车转型趋势；同时基于优质光学玻璃加工能力，显示晶圆有望受AR 头部厂商青睐。

    　　潜在催化剂：微棱镜业务导入大客户供应链进度超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022/23 年EPS 分别为0.24 元/0.47 元，CAGR 为16%。当前，蓝特光学的股价对应35.7 倍预测2023 年市盈率。考虑到公司在北美大客户微棱镜业务推进有序且非球面玻璃业务需求稳固，我们首次覆盖给予蓝特光学跑赢行业评级，基于SOTP 估值法，目标价18.6 元，对应2023 年39.5 倍P/E，仍有10.5%的上行空间。

    　　风险

    　　汽车智能化转型发展不及预期，潜望式摄像推广不及预期。