业绩回顾

    　　2024 及1Q25 业绩符合我们和市场预期

    　　公司发布2024 年报：2024 年收入10.34 亿元，同比+37%，归母净利润2.21亿元，同比+23%；对应4Q24 收入2.48 亿元，同/环比-6%/-39%，归母净利润0.59 亿元，同/环比-33%/-48%；符合我们和市场预期。我们认为，2024年收入和归母净利润快速增长，主要系微棱镜在iPhone16 系列上的应用机型拓展所致；4Q24 归母净利润同比下降，主因微棱镜出货量与4Q23 接近，但单价有所下降，导致总收入同比微降，同时综合毛利率同比下降7.9ppt；4Q24 归母净利润环比下降则是因为Q4 为大客户备货淡季。

    　　同时，公司发布2025 年一季报：1Q25 收入2.56 亿元，同/环比+53%/+3%，归母净利润0.46 亿元，同/环比+56%/-23%，符合我们和市场预期。我们认为，1Q25 归母净利润同比大幅增长，主因微棱镜出货量同比增长显著。

    　　发展趋势

    　　2024 年苹果潜望式渗透率翻倍以上提升，驱动公司收入快速增长。2024 年公司光学棱镜收入同比增长59%至6.54 亿元，主要系大客户将潜望式镜头拓展至Pro款机型，带动公司微棱镜出货量同步增长。展望2025 年，考虑到1H25 比1H24 多一款机型，我们预计苹果微棱镜收入仍有望实现较快增长，同时安卓微棱镜有望放量。盈利能力方面，尽管2024 年光学棱镜毛利率同比下降5.15ppt，但随着稼动率提升，2H24 环比1H24 大幅改善了21.4ppt，我们认为2025 年光学棱镜盈利能力或将继续受益于稼动率的提升。

    　　智能驾驶及AR眼镜产业趋势明确，公司相关产品或焕发活力。2024 年公司玻璃非球面透镜/玻璃晶圆收入分别同比增长4%/39%至2.51 亿元/0.73 亿元，增速低于光学棱镜。但展望2025 年，我们看到市场对两大产业趋势高度关注，一是高阶智驾放量有望带动车载镜头量价齐升以及激光雷达快速渗透，二是Meta等龙头厂商AR眼镜产品的技术路径选择、发布节奏和销售情况。公司玻璃非球面透镜可用于车载镜头、车载激光雷达等领域，玻璃晶圆可用作AR光波导原材料，我们看好上述产品的增长潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025 年归母净利润3.67 亿元，引入2026 年收入17.11 亿元、归母净利润4.68 亿元。当前股价对应2025/2026 年P/E 27x/21x。维持跑赢行业评级，我们看好公司玻璃非球面和玻璃晶圆的增长动能，上调目标价25%至32.0 元，对应2025/2026 年P/E 35x/28x，较当前股价有30.5%涨幅。

    　　风险

    　　汽车智能化转型发展不及预期，AR眼镜技术突破或销量不及预期。