事项：

    公司发布2022 年中报：上半年实现营收6.21 亿元（+36.52%），实现归母净利润 1.16 亿元（+22.51%），扣非后归母净利润为1.10 亿元（+17.40%）。其中Q2 实现营收3.21 亿元（+39.95%），实现归母净利润0.54 亿元（+32.39%），扣非后归母净利润为51.11 亿元（+27.29%）。

    平安观点：

    上海疫情影响Q2 运营，整体业务实现高质量发展公司相当一部分运营场地位于上海，3 月末疫情反复导致公司定制化实验室项目进展受到一定阻碍，CDMO 生产项目也有延期。公司在不利条件下通过员工驻点留守等方式保证了基本运营和重点项目的研发交付，使Q2依然保持良好增长。公司各项核心业务均表现理想。前端的砌块和工具化合物业务实现营收3.84 亿元（+59.86%），其中砌块业务收入1.13 亿元（+78.29%），工具化合物业务收入2.71 亿元（+53.26%）。后端的API和中间体业务实现营收2.33 亿元（+10.14%），其中仿制药0.94 亿元（上年同期因曲贝替丁验证批交付有较高基数，报告期内同比下降），创新药相关1.39 亿元（+66.69%）。

    业务能力上，公司前端SKU 持续增加，分子砌块达到5.2 万种（相比年初+1 万种），工具化合物达到1.9 万种（相比年初+0.3 万种）；后端CDMO业务进一步开拓，报告期内累计承接项目数增加61 个。

    成功把握ADC 风口，配套产能加码

    公司领先布局ADC 领域，能够提供大量linker 和payload 产品，并依托该能力参与了维迪西妥单抗的研发生产。随维迪西妥单抗上市，公司相关产品的供应也在放量。同时，公司丰富的产品吸引了更多客户，在手ADC项目达到55 个，合作客户超过380 家，其中已获得DMF 备案5 个。

    公司ADC 项目所用产能包括高活实验室及一条公斤级高活产线，能够满足用量较小产品的商业化供应。目前公司正在追加新的公斤级高活车间，扩大供应能力。同时，随着公司相关项目的推进，公司高活车间有望完成GMP 认证，帮助公司更深度地参与到项目中去。

    维持“推荐”评级。随疫情影响消退，公司重回正常轨道，下半年业绩增长与产能落地有望加速，叠加公司各方面能力持续上升，继续看好公司后续发展。考虑转增对股本的摊薄及公司新产能投入节奏，预计2022-2024 年EPS 为2.60、3.82、5.69元（原3.64、5.66、8.53 元），维持“推荐”评级。

    风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。