核心观点：

    　　营业收入稳健增长，费用成本逐渐消化。根据公司2023 年一季报披露，2023Q1 公司实现营收4.18 亿元，同比增长39.46%，归母净利润4624 万元，同比减少25.83%，扣非归母净利润4196 万元，同比减少28.64%;剔除股权激励影响后归母净利润同比减少 12.44%。

    　　公司新增人员多，人均产出后续有望大幅提升。随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO 创制等研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产工作的积极筹备，公司人员规模不断扩大，新增人员较多。截至一季度报告期末，公司共有员工 3,581 人，较上年末新增 213 人，新增人员以生产技术人员为主。我们认为扩增人员对应公司正产生产需求，短时间内公司费用端存在压力，长期来看未来有望带来更高的收入增速。

    　　持续加大自主创新力度，推进全球品牌化战略发展。公司持续推进产业化、全球化、品牌化发展战略，坚持以创新研发为核心驱动力，聚焦总部功能的复合能级提升，不断加大自主创新研发力度、同时研发人员增加较多、研发人员薪酬绩效调整、公司及子公司股权激励分期确认股份支付增加，2023 年一季度研发费用 5,052.40 万元，较去年同期增长 50.95%。公司积极在多个国家和地区设立了商务运营中心或分支机构，深度参与国内外市场竞争。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2022 年招工人数较多以及后续产能陆续投产并导入项目，2023 年公司人效有望季度间持续改善，产能利用率也同时提升，预计23-25 年公司归母净利润分别为3.16 亿元、4.78 亿元、7.54 亿元，EPS 分别为2.94 元/股、4.45 元/股、7.02 元/股，对应PE 分别为36.14 倍、23.93 倍、15.15 倍。维持A 股合理价值132.47 元/股不变，对应23 年约45 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示。技术创新风险，新产品研发不确定性风险，汇率风险等。