事件概述

    2023 年4 月28 日，皓元医药披露2023 年第一季度报告：2023 年第一季度公司实现营业收入4.18 亿元，同比增长39.46%；归母净利润0.46 亿元，同比下降25.83%；扣非归母净利润0.42 亿元，同比下降28.64%。剔除股权激励影响，归母净利润同比下滑 12.44%。

    事件点评

    收入端表现亮眼，利润率季度环比改善

    2023 年第一季度公司实现营业收入4.18 亿元，同比增长39.46%；归母净利润0.46 亿元，同比下降25.83%；扣非归母净利润0.42 亿元，同比下降28.64%。剔除股权激励影响，归母净利润同比下滑12.44%。毛利率50.33%（同比-7.15pp，环比+3.54pp），净利率11.01%（同比-9.58pp，环比+1.82pp）。销售费用率7.03%（同比+0.4pp），管理费用率13.57%（同比+1.3pp），研发费用率12.08%（同比+0.92pp），财务费用率2.09%（同比+1.71pp）。

    创新研发驱动，持续推进产业化、全球化和品牌化公司持续推进产业化、全球化、品牌化发展战略，坚持以创新研发为核心驱动力，聚焦总部功能的复合能级提升，不断加大自主创新研发力度，2023 年一季度研发费用5052.40 万元，同比增长50.95%。以上海总部为中心，辐射合肥、烟台、马鞍山、南京等多地的研发体系全面提档升级，并积极在多个国家和地区设立了商务运营中心或分支机构，深度参与国内外市场竞争。

    重视人才队伍建设，股权激励保障优秀人才队伍随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO 创制等研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产工作的积极筹备，公司人员规模不断扩大，新增人员较多。截至2023Q1，公司共有员工3581 人，较2022 年末新增213 人，新增人员以生产技术人员为主。2023 年1 月公司对34名激励对象授予了28 万股首轮股权激励的第二类限制性股票，目前公司累积激励员工人数超300 人。

    投资建议

    考虑前端业务增长强劲，后端业务增长可期，创新药CDMO 尤其是ADC 板块已形成竞争优势，未来潜力突出，我们预计公司2023~2025年营收分别为19.57/28.06/40.13 亿元；同比增速为44.1%/43.4%/43.0%；归母净利润分别为3.01/4.45/6.40 亿元；净利润同 比增速55.7%/47.8%/43.6%；对应2023~2025 年EPS 为2.82/4.16/5.98元/股；对应估值为41X/28X/19X。维持“买入”评级。

    风险提示

    人才流失风险；药物研发不及预期的风险；环境保护与安全生产风险；汇率波动风险。