事件描述

    　　公司发布2023年第一季度报告，报告期内，实现营业收入4.18亿元，同比增长39.46%；实现归母净利润4624万元，同比下降25.83%。剔除股权激励影响后，归属于上市公司股东的净利润同比减少 12.44%。

    　　事件评论

    　　业务持续快速发展，收入先行。主要系业务持续快速发展、分子砌块和工具化合物、原料药和中间体、制剂业务收入均有增长。其中原料药及中间体的工艺改进、药证申报和技术优化类技术服务收入增长较多，公司在2023年第一季度实现收入持续快速增长。

    　　高投入+高基数，利润增长承压。公司持续推进产业化、全球化、品牌化发展战略，坚持以创新研发为核心驱动力，聚焦总部功能的复合能级提升，不断加大自主创新研发力度，2023年一季度研发费用5052万元，较去年同期增长50.95%。随着合肥、烟台、上海生化、上海 CDMO创制等研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产工作的积极筹备，公司人员规模不断扩大，新增人员较多。截至 2023 年第一季度，公司共有员工 3581 人，较上年末新增 213人，新增人员以生产技术人员为主。研发和人员的高投入叠加去年同期归母净利润较高的基数效应，23Q1净利润增速承压。

    　　强化产能供给，持续打造领先的一体化平台。随着客户对于GMP商业化产能的需求与日俱增，公司借由"内生性增长+外延式并购"模式持续加快推进自有实验室产能和商业化产能建设。待各项产能陆续落地，公司将形成覆盖药物研发及生产“起始物料—中间体一原料药—制剂”的一体化服务平台。

    　　我们预计公司2023-2025年可实现归母净利润3.02/4.73/6.89亿元，对应当前股价PE为41/26/18 倍。

    　　风险提示

    　　1、新增产能爬坡不及预期的风险；

    　　2、人员快速扩张后的管理风险。