投资要点

    　　事件：2023 年6 月26 日皓元医药发布2023 年股权激励计划业绩考核目标：以2022 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于25%；以2022 年营业收入为基数，2024 年营业收入增长率不低于60%。

    　　计划概览：2023 年限制性股票激励计划（以下简称“本次激励计划”）拟向激励对象授予限制性股票110.00 万股，约占公司总股本的0.73%，授予价格为32.00元/股。其中，本次激励计划拟向激励对象授予第一类限制性股票17.00 万股，约占本次激励计划草案公告时公司总股本15,021.7339 万股的0.11%。本次激励计划拟激励对象共计124 人，约占公司员工总数3,368 人（截至2022 年12 月31日）的3.68%，包括董事、高管、核心技术人员及其他中层管理人员等。

    　　费用：本轮激励在2023-2025 年预计产生股份支付总费用分别为940.59/1429.54/375.74 万元。

    　　点评：业绩目标维持，股权激励彰显发展信心我们测算发现，公司2023 年股权激励计划设定的2023-2024 年的具体收入目标与2022 年股权激励计划设定的2023-2024 年具体收入目标（若增速目标依据收入测算）基本保持一致。相较于2022 年的股权激励计划，此次计划更为聚焦（2022 年为221 人，2023 年为124 人）。我们认为，股权激励的考核目标并不是业绩指引，我们更关注常态化激励充分调动公司核心人员积极性的作用。我们看好公司在前后端的深蹲布局下实现收入高增与高盈利能力持续。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为，公司“产品+服务”的商业模式具备稀缺性。经历了2022 年的费用承压后，前端的大规模的存货前置与周转加速回升、以及后端的产能释放后的动能切换将驱动公司2023 年起逐步进入业绩增速拐点。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入18.99、26.85、37.47 亿元，同比增长39.85%、41.39%、39.53%；实现归母净利润2.88、4.33、6.42 亿元，同比增长48.57%、50.33%、48.32%，对应EPS 为1.92、2.88、4.27 元，现价对应PE 为31、20、14 倍。考虑到皓元医药的行业领先地位、全球市场拓展的弹性以及较低的PEG 水平，当前具备较高投资价值，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；市场竞争格局加剧风险；研发进展不及预期风险；全球新药研发景气度波动风险